中海发展：煤运提价空间大 油运面临转机

中海发展：煤运提价空间大 油运面临转机

　　公司是中国沿海最大的煤炭和油品运输商，占据沿海煤炭和油品运输市场31%和65%的市场份额。沿海运输收入在公司收入中所占的比重在2/3左右。由于沿海运输市场相对稳定、波动幅度小于远洋市场，公司业绩具有相对良好的稳定性。

　　公司定单运力合计870万载重吨，是现有船队运力的1.1倍，2008-2010年运力的年复合增长速度为17%。由于公司是先谈好货主、再下定单造船，新增运力完全有货量保障，预期未来货运量的增长将基本与有效运力的增长持平。

　　目前公司沿海煤运合同价仅相当于市场即期运价的一半左右，2008年煤运合同价谈判提价空间大，预期提价幅度至少在25%以上。敏感性分析结果显示，08年沿海煤运价格每提升10%，增加08年EPS0.15元。并且，沿海干散货运输市场未来几年内仍将延续运力紧张的局面，公司沿海煤运价格有望继续提升。

　　2008年在单壳油轮加速改造和拆解的背景下，全球油轮运力投放增速将出现一定幅度回落，供需缺口收窄，油运市场面临转机。目前外贸油运业务占公司收入的24%左右，油运市场回暖将提升外贸油运业绩。敏感性分析的结果显示，08年外贸油运运价每提升10%，增加EPS0.07元。燃油成本占公司营业成本的40%，油价上涨是影响公司盈利能力的重要因素。由于公司沿海煤运和油运业务实行燃油附加费机制，60%的业务可以转嫁油价上涨的压力。

　　维持“增持”评级。我们在假设08年沿海煤运价格上涨25%，外贸油运价格上涨5%，平均油价上涨10%的情况下，预计公司08、09年EPS分别为1.75元和2.00元，对应的动态PE分别为23倍和20倍。目前A股主要航运公司09年平均动态PE达到23倍，考虑到公司主要业务市场处于景气上行阶段，同时公司是是目前A股市场抗周期能力最好的航运公司之一，可以给予其09年25倍的PE，维持 “增持”评级