【李志林】新年视点（0102）

【李志林】新年视点（0102）

07股市回顾与08股市瞻望!                      华东师范大学企业与经济发展研究所所长、忠言博士

为什么今年在指数涨了96.67%的情况下，只有20%的投资者跑赢大盘？

答：从客观原因看，① 罕见的大扩容大跃进所致。今年IPO融资约5000亿，是06年的3倍，加上配股增发，约8000亿，相当于90年-06年8500亿的扩容总量。股市总市值从06年底的8.5万亿飙升到07年底的30万亿，扩大了2.5倍，再加上印花税佣金抽走5000亿，导致供求失衡，老股股价稀释。② 6月和11-12月的突击扩容。这两个时段大盘和个股跳水特别凶猛，投资者损失最为惨重。③ 政策和行政手段的干预。以往用政策的行政手段干预股市，一年最多一次，但唯独今年用了三次。即“2·27”官方背景的经济学家发动的“泡沫论”之争，“5·30”的印花税风波，以及10月中旬以后的“泡沫崩溃论”、“行政干预论”和“窗口指导”，引发了三轮20%以上的暴跌，多数投资者遭殃。

从主观原因看：①在市场热点轮动中或踏错节拍。今年1-5月的热点是低价股、题材股，6-11月的热点是大盘股，12月的热点是中小盘股。凡频繁换股或两次以上抓错了热点者，结果必然是小赢或亏损。② 未坚持“冬播春收”，从而错失今年最丰厚的一段利润。③ 综合素质存在问题。有人按今年投资收益，将投资者分成了六个等级：低能级，亏损；平庸级，盈利10-20%；普通级，盈利20-50%；聪明级50-100%；高手级,盈利100-200%；大师级，盈利200%以上。在我看来，元旦长假期间投资者不妨对照一下07年自己属于哪一级别投资者，然后总结经验，找出问题，吸取教训，对症下药，才有可能在震荡更加剧烈的08年股市中摘取胜果。

2、市场普遍希望元旦前的最后一天，基金和机构会拉大盘股做市值，但是并没有出现，这反应了什么问题？明年第一季度大盘股也没有行情吗？

答：说明压大盘股、压指数、压平均市盈率，将成市场的共识。国际成熟股市之所以成熟，平均市盈率之所以低，是因为那里的机构不炒作属周期性行业的大盘权重股，只给大盘股十几倍市盈率的估值，以其分红利多少决定投资取向，所以指数上涨缓慢。例如，07年美国股市始终在13000-14000点10%的空间里窄幅震荡。但是，6-11月中国基金和机构犯了一个大错误，即狂炒大盘股，将其市盈率炒到四五十倍，导致股指暴涨，平均市盈率奇高，引发政府领导、管理层和国外舆论猛烈抨击，直至11月底预测08年股市热点时脑子仍不转弯，终于尝到了从紧的宏观调控政策的苦头。

鉴于明年二季度红筹股将陆续回归，尤其是08年大小非解禁公司有956家，减持金额15819亿，比07年增加70%，其中100亿以上有25家，宝钢、中石化更走达1000亿以上，扩容压力空前沉重。因此从12月以来，基金和机构终于在大盘股中频繁减仓和调仓，预示08年一季度，为配合管理层“从快牛变慢牛”的政策导向，在2月5日10亿以中石油原始股解禁之前，基金机构仍会采取压大盘股、压指数、压平均市盈率的策略，指数慢牛将为主基调，元旦后能站稳5200点，上攻5380点；春节前能站稳5500点，春节后至二月底能站稳5800点，那就很不错了；3月份有可能尝试上攻6124点头部，但意义也不是很大，在6124点之下停留的时间越长越好。

3、自12月份以来中小盘股走势异常火爆，中小板指数已创新高，95%的中小板股票已经掀掉了“5·30”以前的帽子，明年一季度中小盘股还会成为市场的主流热点吗？

答：这是毫无疑问的。中小盘个股的快刀斩乱麻式的火爆程度，将超过07年1-5月。一是因为大盘已调整了两个半月，4800点双底确立，指数处相对低位。二是因为，中小盘个股调整时间整整半年，主力收集筹码充分，拉升十分坚决。三是因为，许多基金从大盘股调仓到中小盘股，资金流入程度超过了今年1-5月。四是因为许多中小盘股以年报业绩爆发性增长，并有大比例送股，容易出现抢权、除权、填权的赚钱效应。五是因为，08年央企注资整体上市，军企注资整体上市的国家战略，通讯、能源、医药、环保行业的优惠政策，刺激消费的经济政策，推出创业板以完善股市结构的取向，奥运主题等利好，都主要体现在中小盘股中，一季度指数走慢牛，中小盘股走疯牛的火爆动力将持续充沛。

4、如果是这样，这两年来反复宣传的价值投资理念岂不有被抛弃的危险？投资者该怎样看待这个问题呢？

答：我认为明年一季度，外延式成长性价值投资理念将颠覆传统的内生性价值投资概念。经过这两年对估值“洼地”的反复挖掘，绩优股和大盘蓝筹股的内生性价值已在股价上得到充分的体现，甚至被高估。在紧缩的经济、金融和货币政策影响下，08年它们的成长性业绩增幅下降，这是人们必须面对的现实。因此，价值投资必须拓展宽度，即从内生成长性延伸到重组、购并、注资、整体上市的外延式成长性；从常规式成长性延伸到爆发式成长性；从传统产业成长性延伸到产业升级、自主创新成长性；从单一主业成长性延伸到多元投资、股权投资、创业投资成长性；从单纯业绩成长性延伸到股本扩张成长性。尤其是创业板的即将推出，人们自然联想到美国创业板上市的中国概念小盘股的股价动辄涨到五六十元、三四百元的状况，更会加剧市场对中小盘股市盈率估值的淡化，吸引人们对外延式成长价值投资理念的青睐，甚至这种新理念会贯穿2008年全年股市行情。

5、明年一季度是否会出现单边上升市呢？

答：不会。明年一季度的机会主要在一二月份。一二月份即春节前后，既是扩容真空期，又是管理层人事调动期，也是机构实现全年盈利指标的操作兴奋期，故大盘将以震荡向上为主基调，中小盘等成长个股将会轮番炒作，涨势迅猛。而三月份，股指则可能会出现宽幅震荡，大起大落，投资者务必既要大的操作，又要保持谨慎的心态，做好了一季度的行情，08年全年的盈利就抓到了大部。