二度探底还是新一轮下跌？

    【前言】今日早盘两市股指在权重股表现疲弱拖累下延续近两日的回落整理走势，受到地产股权重较大的拖累，深成指走势要弱于沪市，两市仅五成个股下跌，股指下跌并不能掩饰二三线小市值个股的活跃。午后风云突变，沪指逐波跳水，跌破5000点整数大关后更是引发市场出现恐慌情绪，近九成个股下跌，沪指收报4958.04点，下跌144.46点，跌幅2.70%，成交金额1065.26亿，连续4天维持在千亿之上。

    多头全线溃败 5000再次失守

　  一、不必过于悲观 控制仓位是首要任务

　　从大盘的角度来看，由于近期市场所面临的宏观调控压力持续加重，诸如金融、房地产等个股相继走弱，对短期市场的走势构成一定压力。但另一方面，一些非权重个股的持续活跃，以及市场盈利效应的不断涌现，使得短期市场的机会和参与价值依然明显。因此，投资者对此轮反弹的持续性尚不必过于悲观。当然，在操作策略上，投资者还是有必要保持适当的谨慎，密切观察金融、地产等板块的进一步走向，在相关负面影响未能消除或减缓之前，积极防御不失为当前的首选。

　　二、疯狂杀跌5000之下 反弹行情一触即发

　　上证指数前期从6124点持续调整至4800点附近，市场短期的调整相对充分，不管是从估值，还是从短期市场的技术形态来看，股指也已经具备重新活跃的条件，近期诸如QFII规模扩大、基金发行有所放松等因素，也一定程度上对短期市场的信心构成支持。因此，虽然近期市场所面临的宏观调控压力持续加重，诸如金融、房地产等个股走弱，对短期市场的走势构成一定压力。但从技术的层面来看，今日股指杀跌至5000点以下，不排除很多恐慌性抛盘的存在。最终理性仍将从回盘面。因此我们认为短期市场的技术性反弹一触即发。

　　做空依据

　　一、午后放量杀跌 二次探底成为可能

　　两市全天基本维持振荡下跌的走势，午后股指放量下跌，5000点整数关口最终没能守住。全天沪指下跌137.50点，以4958.04点收盘，跌幅2.70％。旅游酒店、券商、钢铁、有色金属等板块跌幅居前。技术图形上看，两市股指再次击穿120日均线，后市短期趋势不甚乐观。明日又逢星期五，“周末效应”或将显现，股指数运行更是雪上加霜。

　　二、地产股持续下跌，市场人气遭受打击

　　从今日收盘情况看，跌幅前列的多数为房地产股。广宇发展、保利地产、金地集团、中粮地产等二线房地产股跌幅普遍较大。近期由于针对房地产行业的调控政策相继出台，对整体板块影响偏空。多数机构预测08年地产商的日子将“不太好过”。上市公司盈利能力将进一步缩减。直接反应到二级市场上，地产股本周走势领跌各板块。短期来看，地产股仍未有止跌迹象。这对后市股指运行和人气的恢复都带来不利影响。

　　一目了然：

　　周四股指延续上一交易日弱势行情。房地产板块依旧跌幅较大。且未有止跌迹象。相反，金融股盘中走势明显好于房地产股。但由于整体市场疲弱，股指午后加速下跌，最终跌破5000点整数关口，以4958.04点收盘，下跌137.50点。周五看涨。(三元顾问)

    二次探底轮廓显现 如何应对目前窘境？

    在房地产板块连续跳水的冲击下，市场悲观情绪显著蔓延，能源煤炭、有色金属以及钢铁等主流板块相继暴跌，由此拖累大盘展开大幅回落的走势。笔者认为，周四的大跌行情使得在技术形态上“二次探底”的轮廓初步显现，但居于市场信心丧失下恐慌性的抛售难以形成持续下跌的动能，因此经过连续三天的调整之后，短期继续下跌空间较为有限。。在具体的操作策略上，笔者建议投资者在目前点位不宜盲目杀跌，反而着重从布局未来行情出发，对一些潜力品种采取适当低吸的策略，但整体上应注意仓位的合理控制。

    [今日市况]

    在煤炭、有色、钢铁以及地产等主流板块大幅下跌的拖累下，周四深沪大盘承接前两个交易日的调整走势继续展开深幅调整的行情，两市股指双双以大阴线报收，成交约1096.0亿；其中上证综合指数再度跌破5000点整数大关。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以5078.18点开盘并略微摸高至5095.15点后反复震荡走低，盘中最低跌至4954.36点，各短期均线相继失守，最终报收4958.04点。深成指相应呈现单边大幅下跌的态势，技术上二次探底的轮廓开始显现。

    从盘面情况看，两市个股呈现普跌局面，其中深圳市场涨跌家数比例为92：604，上海市场涨跌家数比例为87：753。涨幅榜方面，昌河股份、海星科技、华仪电气、成飞集成等8只个股涨停，另外一些S及ST类个股也有活跃表现，ST华光、S爱建等以涨停报收。注意到，以新五丰等为代表的农林牧渔类个股整体表现较为活跃，另外受益于人民币升值的航空类个股也有良好表现，但整体来看，市场热点较为匮乏。而跌幅榜方面，煤炭行业、钢铁行业、有色金属等主流板块大幅下挫，整体跌幅分别达到5.67%、4.23%和4.07%，成为拖累大盘的主要做空压力，另外房地产板块继续大跌，使得市场信心遭受严重打击。

    周四，上证综合指数以5078.18点，最低4954.36点，最高5095.15点，报收4958.04点，下跌137.50点，跌幅2.70%，成交1064.63亿；深成指开盘16711.45点，最高16762.65点，最低16021.83点，收盘16035.19点，下跌796.37点，跌幅4.73%，成交531.37亿。

    [今日消息面]

    周四主要有以下信息值得投资者关注：

    1、  第三次中美战略经济对话12日上午开幕。中国国家主席胡锦涛的特别代表、国务院副总理吴仪和美国总统布什的特别代表、财政部长保尔森共同主持对话。在此次对话中，双方将围绕“抓住经济全球化的机遇和应对经济全球化的挑战”的主题，就强化贸易诚信、经济平衡发展、能源、环境和双边投资等五个议题进行讨论。

    2、  有关人士昨日透露，监管部门将于近日颁布《合资证券公司管理办法》。对于其中备受瞩目的外资持股比例及合资券商业务范围放宽问题，将是有条件和分步骤的。

    3、  美联储１１日再次决定降息２５基点，将联邦基金利率由４．５０％降至４．２５％。这是今年９月份以来美联储第三次降息。市场普遍预期，美联储未来或继续降息。

    4、  全国工商联新能源商会会长李河君称，由新能源商会牵头，知名会员企业共同倡议发起的“新能源发展产业投资基金”，已经向国家发改委申报。他建议，尽快建立新能源产业基地，促进新能源企业集群发展。据了解，除了全国工商联新能源商会拟建立近百亿的“新能源发展产业投资基金”外，国内的金融机构正针对新能源产业，特别是中小企业的需求，制定出更为完备的金融服务方案。

    5、  昨日，人民币对美元汇率中间价再创汇改以来新高7.3647。在突破7.37关口的同时，人民币对美元中间价今年以来的升值幅度已经超过6%，达到6.03%，而汇改以来的涨幅已超过10%，达到了10.12%。如果算上汇改时的一次性调整，人民币对美元则升值了12.38%。

    [后市简评]

    在房地产板块连续跳水的拖累下，包括能源煤炭、有色金属以及钢铁等主流板块纷纷走弱，最终导致“黑色星期四”再度重演，刚有缓和的市场信心再遭重挫，尤其是5000点整数的再度失守无疑进一步加剧了悲观情绪的蔓延。

    毋庸置疑的是，第二套房认定办法的明确和加强房地产信贷管理的政策是引发房地产板块“地震”的主要原因。日前由中国人民银行和银监会联合发布的《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》，明确第二套房以包括借款人、配偶及未成年子女的借款人家庭来认定。同时，央行有关负责人表示，商业银行要进一步改进和加强商业性房地产信贷管理，坚决贯彻落实从紧的货币政策，加强房地产信贷调控，切实加强房地产信贷风险管理。《补充通知》进一步明确了政策意图在于打击投资性需求。事实上，在一些沿海和发达城市，投资性需求的增长成为房价大幅上涨的重要推动力。抑制投资性需求显然有利于房地产市场的供需平衡，短期来看对房地产企业利润可能形成一定的冲击，这也是最近两个交易日房地产板块连续跳水的重要原因。

    在房地产板块连续跳水的冲击下，市场悲观情绪显著蔓延，能源煤炭、有色金属以及钢铁等主流板块相继暴跌，由此拖累大盘展开大幅回落的走势。笔者认为，周四的大跌行情使得在技术形态上“二次探底”的轮廓初步显现，但居于市场信心丧失下恐慌性的抛售难以形成持续下跌的动能，因此经过连续三天的调整之后，短期继续下跌空间较为有限。回顾近阶段的市场表现来看，上证综合指数在半年线一带反复震荡的走势从一个侧面说明，半年线作为市场多头的重要防线，预计该均线一带仍将对股指运行构成一定的支撑作用。在具体的操作策略上，笔者建议投资者在目前点位不宜盲目杀跌，反而着重从布局未来行情出发，对一些潜力品种采取适当低吸的策略，但整体上应注意仓位的合理控制。(凌学文)

    大盘失守五千关 新一轮跌势展开？

    周四两市大盘继续大幅回落，很明显，宏观紧缩对大盘中期趋势构成较大压力，大盘的技术反弹已经在5200点结束，上证指数下破5000点，表明新一轮跌势形成，中期调整将进一步展开。

    盘面看，金融地产的下跌效应开始扩散，资源类股票加入杀跌行列，煤炭、钢铁板块领跌大盘，有色金属也出现较大幅度的下跌。煤炭板块今日出现普跌，神火股份、潞安环能、西山煤电等个股跌幅巨大。午盘钢铁板块突然出现跳水，宝钢股份、鞍钢股份引领钢铁板块整体下挫，领跌大盘，个股方面宝钢股份、鞍钢股份、酒钢宏星和唐钢股份快速跳水。受近期房地产行业调控措施不断出台的影响，房地产板块跌势难止，一线地产股杀跌作用下，房地产板块延续了近几天的调整势头，整体下跌，万科中粮地产、招商地产、保利地产排在跌幅榜首。总体看，五朵金花全部反水，成为今日暴跌主力。

    技术上看，指数已经结束上周反弹趋势，短线震荡后将展开新一轮暴跌。消息面上，美国次贷影响，CPI指数高企，紧缩性政策呼之欲出，明日又三只质地优良的新股发行，资金面面临一定压力，操作上短线应主动规避风险。(上海金汇)

  大盘震荡调整 半年线再受考验

    消息面上，第三次中美战略经济对话12日上午在北京开幕。此次对话主题为“抓住经济全球化机遇与应对经济全球化挑战。”而经济发展不平衡问题是此次中美战略经济对话双方关注的焦点之一。中美两国经济发展不平衡的状况是互补性的，中国贸易顺差过大，美国贸易逆差过高；中国储蓄率过高，内需显得不足，而美国消费有些过度，家庭储蓄率过低。因此，解决这种不平衡问题，中美两国在政策调整方面都要有力度。中国主张采取一揽子的多项政策组合对不平衡方面进行系统性纠正。预计战略对话后，中国会出台一些缓解经济不平衡问题的措施。此外，央行行长周小川说，中国的消费价格指数（CPI）上涨和美联储利率调整会对中国货币政策产生“不小的影响”；他指出，弱美元对中国经济肯定也会产生影响。美国利率下调对中国货币政策的运用已经产生了影响。本次存款准备金率上调 1个百分点，而没有动用加息政策，应该和预期美国降息有关。美国利率下调一方面会限制央行运用利率手段进行调控，另一方面由此全球的货币环境可能进一步放松，人民币升值压力加大，可能进一步加速升值，并促使人民币资产可能成为国际资金避风港。这也会影响到中国的货币政策，加大货币政策调控的难度，影响调控的效果。

    热点方面，国家发改委12日发布了2008年我国煤炭供需形势展望报告，报告认为，2008年我国煤炭供求总体平衡，煤炭平均价格将继续上涨。而日前结束的08年山西公路煤炭订货交易会上，每吨煤普涨40~50元；历来山西公路煤炭订货会的签约总量及价格走势对全国都有着十分明显的示范效应，可以肯定08年我国煤炭价格上涨大局已定！再考虑到下游行业的快速发展对于煤炭的旺盛需求、国际原油价格的高企及小煤矿关闭工作的不断推进，都将会对煤炭市场价格的高位攀升产生积极作用，并且上市公司正积极收购资产或延伸煤炭产业链以获得发展空间；而盘江股份、恒源煤电、新大洲等蓄势充分的煤炭股值得关注！

    技术面上，大盘周四呈现震荡回落的调整走势，受制于政策调控压力的房地产板块和银行板块依然是拖累股指走弱的做空力量，而中石油、中石化的双双下跌，更使市场做多信心受挫；虽然新能源板块和农业板块有所走强，但整体对市场的影响不大。由于周五三只新股发行将直接导致市场资金产生分流，而市场对周末央行加息预期的升温，更增大了大盘上行的压力；再加上上证指数在连续上涨之后已经面临着30日均线的反压。因此，短线来看，上证指数将再度震荡调整重新考验半年线的支撑，而权重指标股和金融地产股将是市场的风向标。（广州博信）

    虽有二次探底可能 不应该有恐惧心理

    周四大盘呈现出震荡调整的走势。股指较大幅度跳空低开之后一度出现反弹走势，基本上回填了盘中的跳空缺口，但股指并没有能够出现翻红向上反弹，受权重股和资源类品种的弱势表现，股指出现继续回落的走势，跌破了20天、10天和半年线，最终日线收出一条小阴线，全天成交量1064.60亿元，量能与前一个交易日相比变化不大。

    从消息面来看，中国人民银行行长周小川昨日在"第三次中美战略经济对话"期间说，中国的居民消费价格指数（CPI）上涨和美联储利率调整会对中国货币政策产生"不小的影响"，对此央行会认真给予考虑。从CPI数据来讲，仍然是一种食品价格上升占绝大比重的变动。是不是通过货币供应量调整或货币价格调整能够特别有效针对CPI（高企），正在进行研究，可能会有争议。

    从盘面观察，中国石油、中国石化表现出弱势的走势，银行股也没有能够止住跌势，使得股指依然呈现出震荡调整的势头。地产股受利空消息影响，依然难以出现有效止跌，有色金属、钢铁股板块及煤炭股都出现不同程度的下挫，从而加重了股指调整的压力，个股也由早上普涨的局面到最终成为普跌的状态。航空板块表现相对强劲，东方航空、南方航空、上海航空、海南航空等逆市上涨；农业板块也有较为强势的表现。

    从走势上看，股指跌破20天均线的支撑呈现出二次探底的走势，由于权重股经过震荡后估计杀跌动能将会减弱，而且大多数机构重仓股都有较大程度的调整，继续杀跌的能力也在进一步减小。因而股指经过二次探底后依然有震荡回升的机会。操作上方面，建议投资者继续关注基本面较好，进一步增仓直至满仓为止一些有投资价值、调整相对充分的、超跌二级蓝筹股个股。（宁波海顺）

  （二）布局2008 如何把握战机？

    资金流向与热点板块前瞻（12/13）

    提要：今日两市的成交金额为1595.4亿，比昨日减少约73亿元，净流出168亿元。今日深沪两市在地产、钢铁、有色金属、煤炭、准金融的集体打压下，上证指数暴跌2.7%，收在4958点。市场出现了恐慌情绪，净流出数量之大，近期少有。但经验告诉我们恐慌就是下跌接近尾声的标志。本栏昨日预计“在明天、后天，蓝筹股板块如钢铁、有色金属、煤炭短期洗盘快结束，银行、地产的下跌也接近尾声”，现仍持相同观点，短期调整明天有望结束，后市反弹有望重拾升势，地产股有望成为这次反弹的龙头。

　　今日资金成交前四名依次是（行业）：地产、银行、钢铁、有色金属。

　　资金净流入较大的板块：航空（+1.6亿）。

　　后市中期热点板块是：再观察

　　短期热点板块是：地产

　　１.房地产板块：今日该板块龙头股仍然走探底形态，但已是第五浪的下跌，本栏预计明天龙头股的反弹将正式开始，获利空间有10-15%左右，但应该注意，这将是一个反弹而已。今日资金净流出约32亿，资金净流入较大的个股有：深深房Ａ、S爱建、多伦股份、银基发展。

　　２.银行板块：该板块近期出现实质利空“提高银行准备金率1%”，已调整数日，今日表现稍强于大盘，后势将继续整理。今日该板块资金净流出约8亿。资金净流入较大的个股有：宁波银行。

　　３.钢铁板块：今日该板块龙头股反弹结束，有再次出现向下调整势头，资金净流出约10.6亿，后市预计又回底部震荡。资金净流入较大的个股有：无。

　　４.有色金属板块：今日该板块也是龙头股反弹结束，有再次出现向下调整势头，资金净流出约14.9亿。后市预计又回底部震荡。资金净流入较大的个股有：无。

　　５.煤炭：今日该板块也是龙头股反弹结束，有再次出现向下调整势头，后市观望为宜。资金净流入较大的个股有：无。

　　６.食品：今日该板块也跟随大盘回调，资金净流出约2.4亿。今日资金净流入较大的个股有：新五丰。

　　７.化工：今日该板块也跟随大盘回调，资金净流出约4.3亿。今日资金净流入较大的个股有：无。

　　８.西药：今日该板块也跟随大盘回调，资金净流出约4.亿。今日资金净流入较大的个股有：无。（广州万隆）

    公路行业：稳健成长合理扩张 买入5只龙头股

    高速公路行业非周期性明显，未来将稳步增长。我们认为，支持行业快速增长的各驱动因素均未发生变化：1、08年GDP增速仍将维持高位，未来十年中国经济具备持续增长的潜力；2、经济结构转型不断深化，城市化率提升空间依然很大；3、汽车保有量的快速增长；4、路网贯通效应将持续显现。08年国道主干线等重点高速公路车流量增速有望保持在10%左右。

　　08年高速公路板块20%的净利润增速可以预期。07年前三季度，板块实现34.3%的净利润增长，较之06全年39.9%的利润增速略有下滑。近两年净利润保持较高增速主要基于：1、板块中规模最大的宁沪高速实施改扩建后车流快速回流带来的高增长；2、主要上市公司所处路段相继实施计重收费政策，明显提升了单车收入。虽然08年这些影响慢慢褪去，不过考虑到10%的车流量增长能够实现、毛利率的持续提升以及两税并轨，我们认为08年板块20%的净利润增速可以预期。

　　08年可以享受20倍PE估值水平。当前市场上，投资者对于公路类上市公司不能持续经营的风险过于担忧。结合国外同行业上市公司的估值水平，我们认为，在我国高速公路行业持续景气的大背景下，公路板块可以享受20倍左右PE的估值水平；而在市场向好的过程中，甚至25倍PE也是可以接受的。

　　主题性投资策略：稳健成长，合理扩张。重点关注“内外兼修”型上市公司。对于内涵式增长潜力，从长期看主要判断依据为路产的区位特征和上市公司的治理水平；对于外延式资产并购，则需综合考虑收购的可能、收购标的的质地以及收购方式不同对公司未来业绩的影响。

　　风险提示。关注路产收购方案的进一步出台、道路收费标准变动对上市公司业绩的影响。

　　投资建议。在A股市场估值过高的大背景下，高速公路板块估值相对较为合理。考虑到板块良好的防御性特征，我们维持其“增持”评级。上市公司层面，根据主题性投资策略，我们建议买入山东高速(600350)、增持深高速(600548)、赣粤高速(600269)、福建高速(600033)。此外，建议买入具备明显估值优势的现代投资(000900)。

　　1.稳步增长的高速公路行业

　　1.1驱动因素不变，增长势头不改

　　我们认为，影响高速公路行业的主要因素在未来若干年内不会发生变化。未来行业将稳步增长，其非周期性特征也将持续显现。

　　1.1.1宏观经济持续增长

　　宏观经济景气促进商品贸易繁荣，拉动客流、货流增长，并以货流增长最为明显。通过分析近10年GDP增速与公路货运周转量增速，不难发现：公路货运周转量增速围绕GDP增速波动运行，两者存在明显的正相关。

　　根据天相宏观研究组的预测，我国GDP增速07年为11.4%，08年为11.2%，呈现高位运行；并且未来十年，宏观经济维持快速增长趋势的可能性相当大。据此我们推断，货运周转量增速有望与GDP同步高位运行，高速公路行业08年快速增长依然值得期待，并且未来将长期景气。

　　1.1.2城市化率不断提升

　　改革开放以来，随着我国工业化进程不断加深，产业结构逐步转型。第一产业国内生产总值占比从1978年的27.9%下降至2007年三季度的11.0%。农业在经济体系中的地位不断下降，大量农村人口进入城市。数据表明，我国城市化水平呈持续上升态势，2006年底城市化率已达到43.9%。

　　根据交通部统计，我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8-9倍，城镇人口的增加对交通量的影响显著。目前发达国家的城市化率已经普遍达到70%以上，未来我国城市化水平继续提高的空间还比较大。我们相信，不断提高的城市化水平将为高速公路行业带来旺盛的需求。

　　1.1.3汽车保有量的快速增长

　　随着宏观经济持续快速增长，人均收入逐年提高，汽车消费稳步增长。2006年底，我国民用汽车保有量已经达到3586万辆。根据中国汽车技术研究中心预测，截止2020年末，我国民用汽车保有量将达到1.45亿辆。照此推算，未来13年CARG将达到10.5%。民用汽车保有量的持续增长成为高速公路消费需求增长的重要原因之一。

　　1.1.4路网贯通效应将持续显现

　　我国高速公路建设起步较晚。考虑到高速公路在交通运输体系中的重要地位，1998年以来国家加大投资力度，高速公路建设进入了高速发展期，年均通车里程超过4000公里。截至2006年末，全国高速公路总里程达到4.53万公里。

　　根据交通部2005年制定的《高速公路规划》，2020年前国家高速公路网将处于较快的建设阶段。预计2010年前，年均投资规模约1400亿元，2010-2020年年均投资规模约1000亿元。我们认为，随着高速公路建设继续如火如荼开展，路网将逐步完善，高速公路的综合运输能力将不断增强。路网贯通带来的车流量诱增效应将推动高速公路行业的发展。

　　1.2车流量将从快速增长向稳步增长过渡

　　考虑到近两年宏观经济增速位于周期性高点，国道主干线的全线贯通也位于高峰期，我们认为近两年高速公路行业仍将快速增长。2010年以后，增速可能会逐渐回落，但长期看仍将稳步增长。考虑到2006年国道主干线年平均日交通量增速为9.1%，并且07年前三季度公路客货运周转量增速均创出新高，我们判断07年全年国道主干线车流量增速将达到10%，08年增速有望保持在10%左右。

　　2.板块08年20%净利润1增速可以预期

　　2.1板块近年来经营业绩

　　回顾06年高速公路板块实现39.9%的净利润增速，07年前三季度实现34.3%的增速，远高于05年8.8%的增速。

　　2.1.1主要路产恢复正常运营是净利润高增长原因之一

　　宁沪高速在高速公路板块上市公司中经营规模最大。2004年中期至2005年底，其核心资产沪宁高速公路进行了4车道改8车道的扩建工程。由于施工过程中禁止货车通行，2005年公司营业收入同比下降28.3%，净利润同比下降15.8%。考虑到公司净利润占到板块整体的15%左右，这一定程度上拖累了板块05年的净利润增速。

　　2006年初沪宁高速公路扩建完工正常运营后，公司业绩增长迎来高峰。2006年全年公司营业收入同比增长84.4%，净利润同比增长61.9%；2007年前三季度公司营业收入同比增长34.7%，净利润同比增长43.6%。公司06年以来净利润的高增长同样在一定程度上推动了板块业绩的快速增长。

　　除宁沪高速因素外，赣粤高速、楚天高速等上市公司05年对所属高速公路进行重点养护改造，成本支出较多，也是板块05年业绩表现一般的原因。而06、07年消除这些因素后，净利润增速明显加快。

　　2.1.2众多省份相继实施计重收费是净利润高增速原因之二

　　06年～07年，山东、江西、湖北、湖南、福建、山西等省份相继实施计重收费政策。理论上讲，实施计重收费可以提升单车收入10%左右。由于高速公路板块主要上市公司都集中于06、07年实行这一政策，因此近两年，随着单车收入的增长，上市公司的盈利能力迅速提升，净利润快速增长。

　　2.2板块08年20%净利润增速可以预期

　　考虑到以上两点支持板块业绩高增长的因素将在08年逐步淡去，我们认为板块净利润增速势必将继续小幅下滑，但同时综合以下因素，我们坚持20%的净利润增速依然是可以实现的。而如果考虑单车收入增长的部分延续、期间费用的有效控制，20%的净利润增速预估很有可能是相对保守的。

　　2.2.1车流量的自然增长

　　上市公司拥有的高速公路大多是省内比较优质的高速公路，位于国道主干线上。根据我们对08年国道主干线车流量增速的预测，我们认为上市公司车流量平均增速将超过10%。在不考虑单车收入、毛利率、期间费用率变动的前提下，10%的车流量增速一般能够意味着10%的净利润增速。

　　2.2.2计重收费对毛利率水平的长远影响

　　出于运费问题的考虑，我国高速公路通行货车大都是超载的。超载的后果就是严重损坏路面，致使高速公路的大修期往往被迫提前。国家虽然对超载现象加大打击力度，但效果甚微。

　　实施计重收费后，由于收费标准中附带对超载货车的惩罚性条款，高速公路的货车超载现象明显好转。以江苏省为例，实施计重收费后，超限50%至100%的车辆减少42.86%，超限100%以上的车辆减少83.74%。超载现象的减少将会减小对道路的损伤，意味着上市公司未来养护支出增速将放缓、道路大修期将延长，毛利率水平将随之不断提升。

　　2.2.3两税并轨的预期

　　08年起，所得税税率将调整为25%。目前，行业内大多数上市公司适用的所得税率为33%。我们以板块2006年的整体所得税率28.0%进行测算，实施两税并轨后，整体所得税率将下降至22%左右，对净利润的提升约为8.8%；若以2007年前三季度整体所得税率28.4%测算，对净利润的提升约为8.4%。综合起来，预计08年所得税率的变动将为上市公司带来8.5%左右的净利润增长。

　　2.2.4主要路产08年进入大修或改扩建期的较少

　　根据上市公司公告，08年新进入大修或改扩建的高速公路较少，目前仅有东莞控股所属的广深高速、福建高速所属的福泉厦高速以及粤高速所属的广佛、佛开高速需要进行改扩建。除此以外，需要大修的可能包括现代投资所属的潭耒高速。考虑到这些高速公路在行业中的规模并不大，并且08年初济青高速大修将完成，我们预计这方面对行业净利润增长的负面影响不大。

　　3.寻找行业估值定位

　　3.1板块近一年走势回顾

　　近一年来，公路板块指数涨幅明显落后于上证指数。主要是5.30以后，随着大盘蓝筹股被市场不断追捧，公路板块指数走势与上证指数发生了明显分化。我们认为，造成这种格局的主要原因是市场对高速公路行业有两点不认同：1、高速公路拥有固定的收费期限。一旦收费期满，上市公司可能存在经营风险；2、上市公司业绩成长性较弱。因此行业被给予较低的估值水平。

　　3.2期待市场认同度提升

　　3.2.1市场过分担心持续经营风险

　　在与投资者的交流中，我们意识到大家普遍存在这样的疑虑：高速公路收费期满后上市公司怎么办？对此，我们相对乐观。我们的信心主要是出于以下的考虑：1、根据商务部披露，我国企业平均寿命为7.3年。相比之下，以收费公路为主业的上市公司平均寿命至少在25-30年以上，其持续经营能力并不低；2、上市公司可以通过滚动收购运营高速公路来实现持续经营；3、上市公司也可以凭借现金流优势逐步实现业务转型；4、上市公司是其所在省份的纳税大户，并且一般具有政府背景，政府对其支持力度较大。

　　未来20年我国高速公路仍将持续建成通车是滚动收购运营模式的基础。而具有政府背景的上市公司大股东有足够的动力和实力促成收购事项是该模式的保障。

　　上市公司可以选择自筹资金建设高速公路来获得收费经营权，也可以通过收购已建成高速公路的收费经营权实现。

　　虽然2006年底交通部发出《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》，暂停了政府还贷公路收费权转让，但我们认为通知主要针对的是二级收费公路，对高速公路影响不大。在事隔一年之后，预计新的转让办法出台之日不远。公路上市公司资产并购活动有望重新启动。

　　除了滚动收购运营外，上市公司也可以凭借充沛的现金流对外投资，积极谋求业务多元化。如湖南投资开辟房地产业务，现代投资参股期货公司，深高速代建制业务等等。

　　3.2.2板块合理估值应为08年20-25倍PE

　　虽然板块净利润增速低于A股市场平均增速，成长性偏弱，但不能仅仅因此而给予行业低估值。首先，高速公路类上市公司中股票投资收益占比很小，净利润增长基本来自于主业，业绩增长的可持续性更强，其含金量更高；其次，作为非周期性持续增长的行业，具备一定的安全边际。

　　从全球市场估值水平看，公路股的估值水平一般在08年15倍左右PE。估值水平较低的主要原因是：国外高速公路由于宏观经济增速较小的缘故成长性较弱，08年PEG水平普遍大于1。考虑到国内上市公司08年20%的业绩增速是可以保证的，并且至少可以持续2-3年。照此计算，即使给予20倍PE的估值，08年PEG为1，低于国外上市公司；而经过2-3年的相对增长，估值水平完全可以下降到国际平均水平。

　　因此，我们认为完全可以给予行业08年20倍PE进行估值；而如果市场普遍较为乐观，给予25倍PE也是相对合理的。

　　4.主题性投资策略——稳健增长，合理扩张

　　4.1投资策略

　　上市公司业绩增长主要来自于两个方面：内涵式增长与外延式扩张。与之相对应的最佳投资策略就是投资内涵式增长良好并且存在外延式扩张机会的上市公司。

　　4.1.1立足稳健的内涵式增长

　　内涵式增长即上市公司通过对自己现有资产的合理运营提升业绩。这一方面依赖于优质的道路资产带来的车流量的不断增长；另一方面依赖于良好的管理水平实现对成本费用的良好控制。

　　路产的优质取决于其自身的区位优势。我们认为应重点关注东南沿海经济发达地区以及局部贸易运输较为频繁地区的上市公司。相对应的，我们重点推荐山东高速、宁沪高速、福建高速、深高速、赣粤高速、现代投资。

　　对管理水平而言，我们相对更倾向于A+H型上市公司。这些公司治理结构良好，信息披露相对完善。相应的，我们推荐宁沪高速、深高速。

　　4.1.2挖掘外延式扩张机会

　　即上市公司通过对优质资产的收购提升自身盈利能力。这也是符合可持续经营理念的。一般来说，收购已进入成熟期的高速公路资产是最佳选择。因为成熟期的高速公路收入成本支出已经比较稳定，盈利较为可观；而新建成的高速公路由于车流量基数小带来的收入低，同时成本费用却高居不下，往往需要经历2-3年的亏损期，尤其是采用直线法计提折旧的。

　　值得注意的是，由于高速公路造价高昂，对于一条长度中等(100公里左右)的高速公路，收购费用通常需要数十个亿。收购产生的高额负债将在未来给上市公司带来持续的财务压力。此外，考虑到国家主干道高速公路车流量日益增多超出当时设计通车能力需要进行改扩建、高速公路每7-8年需要进行大修等等因素，财务费用的压力不容小觑。通过对05、06年高速公路行业成本费用支出分析，不难发现，财务费用增长最为迅猛。财务费用已经成为高速公路上市公司需关注的重点。

　　同时，考虑到今年以来央行数次加息，未来财务压力的形势将更为严峻。因此，我们认为盈利能力的提升需要的是规模适度的扩张，而非盲目的做大。按照这一思路，我们推荐收购事项随时准备进行的山东高速以及存在资产并购机会的福建高速、赣粤高速、深高速。

　　4.2投资建议

　　我们认为，高速公路板块基本面良好，未来盈利能力将稳步提升。从估值角度看，板块内重点公司估值大多略低于我们认为合理的08年20倍PE；从板块特征看，随着市场指数节节攀升，大盘震荡加剧，高速公路板块良好的防御性特征可以在一定程度上规避调整的风险，存在投资机会。基于上述两点考虑，我们维持板块的“增持”评级。上市公司层面，根据主题性投资策略，我们建议买入山东高速(600350)、增持深高速(600548)、赣粤高速(600269)、福建高速(600033)。此外，建议买入具备明显估值优势的现代投资(000900)。

　　5.风险提示

　　1、随着路网不断密集，如果运输距离加长，区域外高速公路的布局可能会使远途运输车辆对道路的取向发生改变，从而产生分流作用；

　　2、高速公路的收费标准存在变动的可能，通常是降低收费标准，而且无法预期。以宁沪高速为例，公司自03年起发生过2次重大的资费调整。收费标准的调整将会直接影响公司的收入、业绩。

　　3、收费还贷公路转让办法的出台时间难以确定。此前市场预期今年10月份即将出台但至今仍没有公布。我们认为，该政策的出台在一定程度上会成为行业走势向好的契机，若迟迟不予公布在一定程度上会对股价走势产生不利影响。

　　6.推荐公司介绍：

　　6.1山东高速(600350)：买入

　　推荐理由：长期盈利能力看好+优质资产并购潜力

　　公司核心业务为济青高速公路。该路段区位优势明显：连接山东经济核心带济南—青岛一线，沿线客货运需求充足。06年初山东省实施计重收费时由于济青高速平行公路并未实施该政策，致使货车分流严重，收入小幅下滑；随着年底有关部门治超力度的加大，货车逐步回流。截至07年三季度末，济青高速车流量同比增长20.5%，单车收入同比增长13.1%。从目前的单车收入看，较之05年的增幅约为5%，与一般实施计重收费提升10%单车收入的水平相比，效果仍不理想。我们认为未来货车存在进一步回流的可能。此外，随着济青高速路面维修工程渐次完工，毛利率水平也存在提升空间。

　　08年济莱高速的通车将增强公司可持续经营能力。虽然该路段通车后2年左右的亏损短期内将抑制公司业绩成长。但从长期看，由于公司采用直线法计提折旧，盈利能力将稳步提升。

　　目前投资者最为关注大股东股改承诺中涉及的德济高速收购事项。德济高速位于京沪高速及京福高速重合段，日均车流量在5万辆以上，其盈利能力不逊于济青高速。然而由于交通部通知暂停了收费还贷公路转让，目前该事项尚不明朗。但我们对未来完成收购仍充满信心。考虑到德济高速资产作价不明，上市公司采用何种方式收购也存在不确定性，我们粗略测算收购完成对08年业绩的提升应该在25%左右。

　　不考虑德济高速收购，我们预计公司07-09年EPS分别为0.34元、0.42元、0.47元，目前08年动态PE为22倍，基本合理。考虑到公司潜在的资产收购以及未来良好的成长性，我们给予公司“买入”评级。

　　6.2深高速(600548)：增持

　　推荐理由：未来业绩爆发式增长+资产注入预期

　　公司目前的经营战略是：立足于深圳市场，向省内、省外逐步辐射扩张。一方面，公司基本垄断了深圳地区的交通要道。依托深圳周边盐田港、深赤湾等港口群的持续发展，公司所属路段车流量提升空间依然存在；另一方面，凭借良好的治理水平，公司以“小比例，多参与”形式，连续参股省内外多条道路，实现了稳步发展与可持续经营的结合。

　　随着公司参股的广州西二环、江中高速、盐排高速等项目相继进入成熟期，不断实现的投资收益将保证公司业绩的持续增长。目前，公司最大看点在于明年通车的清连项目以及南光高速。随着这些项目陆续通车，公司权益高速里程将翻番，09年业绩极可能出现爆发式增长。

　　此外，近期H股方面深圳国际的资产整合动作显示深圳市国资委欲把深圳国际打造成深圳地区的基础设施龙头。考虑到深圳国际为深高速的第一大股东，为避免同业竞争，未来存在将龙大高速等资产注入上市公司的预期。

　　我们预计公司07-09年EPS分别为0.38元、0.40元、0.61元，目前08年动态PE为30倍，明显高于我们认为合理的行业估值水平。但是考虑到09年公司业绩的爆发式增长、目前股价较可转债所附认股权证行权价折价13%左右以及公司良好的治理水平，我们依然给予公司“增持”评级。

　　6.3赣粤高速(600269)：增持

　　推荐理由：资产优质+政府支持带来潜在收购机会

　　公司所处江西省位于长三角、珠三角及闽东南地区经济腹地，主要资产位于国道主干线京福线、沪瑞线路段，未来车流量持续增长潜力较好。

　　路网完善将使公司持续受益。07年上半年，与九景高速东部相连的景婺黄(常)高速通车，明显诱增九景高速上半年车流量。同时，与之西部相连通往湖南的高速也将在年内通车，这将进一步突破九景高速的路网瓶颈。九景高速有望成为公司新的业绩增长点。同时，赣粤高速南段通往广东的高速公路也将进一步完善，可能带动整条赣粤高速车流量稳步增长。

　　我们推荐公司的另一点理由是地方政府的支持。由于昌九技改以及九景高速尚未进入成熟期，江西省政府连续两年补贴公司上亿元；另外，从大股东向上市公司注入温厚、九景高速的动作看，未来不排除继续注入优质资产的可能。

　　需要提示的是，公司参股国盛证券(原江西省证券公司)6.74%的股权。虽然受成本法影响，该部分收益无法在账面体现，但未来的潜在收益依然可以预期。

　　不考虑未来继续收到补贴收入，我们预计公司07-09年EPS分别为0.81元、0.87元、0.99元，目前08年动态PE为19倍，有所低估，我们给予公司“增持”评级。

　　6.4福建高速(600033)：增持

　　推荐理由：估值优势+资产收购预期公司

　　现有路产福泉高速、泉厦高速是国家干道同三线和沿江高速的重要组成部分，北接浙江(延长线)，南通广东，贯穿地区及其延长线经济总量占福建省经济总量70%以上，是福建省经济动脉，是国内最为繁忙的路段之一。

　　公司将在07年底、08年初开始对泉厦高速进行扩建，福泉高速的扩建工程也将在09年启动。从车流量影响来看，我们认为2008年处于动工初期，对车辆的通行会产生部分影响，但不会产生显著的负面影响。

　　目前，公司参股29.78%的蒲南高速建设进展顺利，有望在2008年底通车，进程快于预期。根据股改承诺，完工后公司可以增持蒲南高速股权至控股地位。此外，一旦新办法出台，公司重新启动罗宁高速收购事项的可能性较大。这都将进一步强化公司的区域垄断优势，对保持公司业绩持续增长有重要意义。

　　我们预计公司07-09年EPS分别为0.42元、0.51元、0.51元，目前08年动态PE为18倍，估值水平在行业内较低，给予公司“增持”评级。

　　6.5现代投资(000900)：买入

　　推荐理由：业绩猛增带来的估值优势+多元化经营的不断尝试计

　　重收费效果超预期使公司07年业绩几乎超出市场所有人的预测。我们保守的假设08年潭耒高速大修，按照03年长潭高速大修时的耗费，我们预计项目支出为10亿元左右。如与长潭高速相似将大修支出计入固定成本，预计每年增加营业成本5000万左右。但考虑到08年上半年计重收费的效应将依然显现，其业绩增长毋庸置疑。

　　公司的另一大看点是多元化经营的不断尝试。虽然折戟于泰阳证券的投资，但公司并没有放弃向金融领域拓展的计划。07年公司卷土重来，成功收购湖南大有期货，并增资4000万元，彰显其参与金融期货的决心。我们认为，虽然从目前看，参股期货公司的收益对公司目前收益贡献不大，但从长期看，随着股指期货即将推出，衍生品市场存在巨大的发展潜力。

　　我们预计公司07-09年EPS分别为1.44元、1.76元、1.91元，目前08年动态PE为18倍，存在一定低估。考虑到我们的预计可能相对保守，公司未来加大投资拓展金融业务的可能，给予公司“买入”评级。(天相投资)

  人民币加速升值 造纸板块机会凸现

    今日大盘受地产股下跌影响继续大幅下挫，午后地产股等权重股杀跌现象明显，再次拖累大盘大幅下跌，个股普遍翻绿，沪市九百余只股票上涨家数不到十分之一。然而纵观各板块我们发现，一些近期热点概念股依然保持强势形态，丝毫不理会“黑色星期四”的魔咒，例如造纸股，板块内多支股票逆市飘红，成为市场内一颗闪耀的明星。

    投资要点：

    1、  人民币升升不息 造纸业高涨不止

    昨日，第三次中美战略经济对话（SED）在北京开幕，美国财长在开幕式上继续对人民币施压，在美国的敦促声中，人民币继前一交易日突破7.38之后，昨日再破7.37关口，以7.3647再次刷新记录，单日升值幅度达到150个基点。虽然再创新高，但人民币升值的基调却远没有结束，日前国家统计局再次公布数据，11月CPI6.9%再创11年以来新高，美国和香港却联袂降息，人民币升值压力愈发明显。在人民币升升不息的压力下，一些受益于人民币升值的行业的优势同时显现出来。造纸行业就是在人民币升值环境下全面实现价值重估的行业。

    我国生产高质量纸张的企业在制造过程中高度依赖纸浆和废纸进口，在人民币不断升值且升值压力继续加大的趋势下，造纸行业的进口成本大幅下降。据测算，人民币升值5%，造纸业每年可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。而自汇改以来，人民币累计升值已高达11.03%，这意味着保守估计造纸企业在人民币升值以来每年至少节约成本20亿元!假设汇率保持不变，即使考虑到纸浆涨价带来的成本上涨明年造纸行业在成本上将能节约近25亿元，而考虑美元疲软，人民币继续走强，造纸业的成本节约额将更大。由此可见，造纸企业从人民币升值中的受益是非常直接，在人民币升值加速的大环境下，造纸类上市公司尤其是对进口纸浆和废纸依赖度高的公司，业绩将会出现明显的提升。对此，二级市场股价必将会作出积极的反应。而从最近造纸股的表现来看，显然市场对人民币升值给造纸类公司带来的好处没有充分的体现，这也正是造纸股的机会之所在。

    2、政策推动兼并整合近在眼前

    10 月31 日发改委发布了《造纸产业发展政策》。《政策》明确指出，支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10 家左右100 万吨至300 万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300 万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。到2010 年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650 万吨，有效产能达到9000 万吨。对于现有规模大，具备发展潜力的造纸公司来说，以政府政策支持为后盾，做大做强的时机正在来临。产业整合将逐步改善目前的价格竞争局面，推动整个行业的有序竞争，从而提高行业运行效率。《政策》的出台无疑给上市公司带来巨大的机遇，随着行业集中度的快速提升、随着造纸企业重组浪潮的来临，造纸业强者恒强的局面将进一步加强，现有的龙头公司存在整合的预期，具有相当大的资机会。

    投资策略：在人民币升值以及重组浪潮来临之际，造纸板块有望能够独立于大盘走出新一轮行情。建议关注细分子行业景气度较高及处于行业龙头的企业，把握投资机会。

    个股可关注青山纸业(600103)，公司是我国造纸行业的龙头，新增年产20万吨高强瓦楞纸项目建成并进入试生产阶段，未来将成为其新的利润增长点。另外，公司160万亩林纸一体化项目为其可持续发展奠定坚实基础。走势上看，该股处于良好的上升通道中，今日逆市放量上涨，主力做多意愿极为坚决，后市可重点关注! （海通证券）

    造纸板块：打破沉闷局面的种子选手

    今日人民币汇率官方中间价达到7.3568，突破7.36大关，继续保持快速升值趋势，这也将对人民币升值受益板块的上涨再次强化。考虑到行业发展景气度以及国家政策导向，我们认为，作为第三大用汇行业的造纸业将会迎来更宽松的发展环境，相关造纸类个股走势看好。

    人民币再创新高，造纸行业利好强化

    人民币升值将降低造纸行业内企业的生产成本。我国是世界上重要的纸浆、废纸净进口国，从以往数据来看，纸及纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品。人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料变得便宜，有利于企业降低成本。另一方面，由于我国造纸企业设备落后，无法满足高档纸生产的工艺要求，近年来大量引进国外生产线。人民币升值将减少造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。而以目前的造纸行业成本来预计，人民币升值2%可使成本减少0.5%左右，毛利率约提高3%，利润总额增加达9%以上。而从去年以来，人民币升值的空间已经接近3%，也预示着造纸行业利润率正在快速提高。

    政策导向明显，行业加速良性发展

    不久前，国家发改委发布了《造纸产业发展政策》，该政策在产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入方面做出了具体的规定，从而给造纸业上市公司带来了极大的影响。

    首先，新政明确提出了适度控制纸及纸板项目的建设，到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。产能的如此规划推出基本决定了未来几年产能投放量，结合行业准入门槛的提高，未来新增产能将主要来自于大型造纸企业，行业集中度有望提高，龙头上市企业将受益。其次，新政对行业环境保护以及资源消耗做出了较为具体的规定，结合此前推出的环保政策，应该看到国家对于行业的环保要求越加严格，造纸行业企业的环保投入将需要继续增加，污染型的中小企业仍将继续面临淘汰压力。而目前重点上市公司基本都完成了环保改造，未来投资新项目也都属于高端低污染项目，因此环保政策越加严格对于该类企业没有太大影响，反而可以进一步巩固龙头地位。最后是扶持优质上市公司的购并重组。新政指出，将支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，这意味着造纸行业将因此出现前几年钢铁行业出现的整合并购热潮。目前看来，行业的并购重组是必要的，从而为相关上市公司的做大做强提供了政策扶持的预期。

    市场需求旺盛，完善产业链先声夺人

    造纸行业近年来运行状况良好，工业总产值一直保持20％以上的增速；国内纸的消费总量已基本超过生产总量，需求保持旺盛。除了享受进口成本降低的利好以外，行业优势企业还将注意力放在原料来源的拓展上，纷纷将产业链延伸至上游，打造具有“林浆纸”一体化产业链的企业。原料有效保证及原料成本优势已经成为决定企业盈利能力、可持续发展能力和核心竞争优势的不可替代的关键因素。随着“林浆纸”一体化产业链的完善，造纸行业优势企业将会打通制约企业发展的资源瓶颈，开拓出更广阔的发展空间。

    综合考虑上述因素，我们建议关注青山纸业（600103）。公司是国内纸业龙头，主导产品曾获国内同类产品最高奖项；公司在实施“林纸”一体化工程后，有效缓解了原料成本压力。今日该股逆市强劲上涨5%，主力资金实力可见一斑，建议重点关注。（联合证券）

    造纸板块：节能减排倒计时破解纸企发展新命题

    今年12月18日，国储局将以竞价方式销售2万吨国储纸浆，这将会缓解国内纸浆供不应求的状况。该政策的实施在为纸浆降温的同时，保护下游造纸产业的用意也十分明确。随着国家产业政策调整力度的加大，国内纸业的国际地位日显重要，业内人士预计，2007年，我国纸业生产总量将首次超过消费总量，出口总量超过进口总量。在量价齐增的刺激下，纸业景气度迅速攀升，青山纸业、美利纸业、太阳纸业逆市飘红就是纸业绝地反击最明确的信号，未来这板块凭借行业景气、调整充分、股价低廉的优势占据市场的主导地位！

    一、节能减排政策导致中小造纸厂关停 一纸难求局面催生纸业景气度提升

    今年6月，发改委会同相关部门制订了《节能减排综合性工件方案》，决定今年关闭3.4万吨以下的草浆生产装置，1.7万吨以下的化学制浆企业，1万吨以下以废纸为原料的厂家，这占整个造纸产能的10%，其中绝大多数是小文化纸企业。国家还对造纸厂环保达标提出了更高要求。在国家节能减排政策的刚性约束下，对小纸浆厂的关停力度进一步加大。今年前9个月，我国纸浆产量达1579万吨，同比下降15%；整顿、关停小型制浆企业1562家，预计全年关停企业接近1700家。政策明确指出今后造纸行业的发展应严格遵从“节能减排，淘汰落后产能”和“支持兼并重组，推动产业整合”这两个基本点出发，进一步推动“建设林浆纸一体化”产业政策，注重从上下游一体化的角度完善企业自身的长期竞争力，逐步缓解原材料瓶颈问题，提升整个行业的可持续发展能力。

    除此以外，人民币升值也是促进造纸业成本下降的关键因素。据测算，仅进口纸浆和废纸和生产设备方面，人民币升值5%，造纸业每年可直接节约成本约11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。行业集中度提高、淘汰落后产能、人民币升值等政策暖风频吹之下，景气程度必然会水涨船高。

    二、纸品价格近两个月迅速上扬，行业新一轮增长期凸现

    国内主要纸产品价格从2005年二季度以来一直处于缓慢下滑状态，最重要的是受到了市场供给增加的冲击。进入2007年，国内白卡纸延续2006年下半年以来的缓慢上涨的态势，但近两个月来上涨加速，年初以来涨幅约6%左右。新闻纸价格受华泰、晨鸣两台80万吨生产线投产的影响，价格表现在低位徘徊，但在4月份开始小幅上调，6、7、8月份仍在平稳上涨，部分地区新闻纸的价格已接近4900元/吨，从4月份以来上涨250元/吨左右，幅度约6%。铜版纸价格受美国政府反补贴与反倾销双重影响的冲击，年初以来有所下降，但随着欧洲、中东市场的逐渐打开，铜版纸的价格已开始回升，近两个月上涨速度加速，目前市场平均价格在6800元/吨附近，较年初6300元/吨上涨500元/吨，涨幅达8%。

    纸品价格的上涨为造纸业上市公司带来了巨额的回报，截至2007年9月30日，我国造纸行业(申万行业一级)共实现主营业务收入333.39亿元，同比增长18.74%，实现净利润17.84亿元，同比增长35.47%，行业利润增长率远远超过主营业务收入增长率，使得行业整体质量得以大幅提升，实现18.14%的整体毛利率，也较2006年18.06%的毛利率有小幅的增长。预计08年景气度会在07年的基础上进一步回升，造纸行业已进入新一轮的高速增长期。

    在具体操作上，给予两类造纸企业更高的估值：一是实行产品差异化策略的企业；二是能够解决原材料供应瓶颈的林浆纸一体化企业，这类企业拥有原料控制力，能够从根本上改善企业竞争力，显著提升盈利能力，如国内较早进行林纸一体化的行业龙头青山纸业，依托福建省丰富的林地资源优势，公司从2001年开始投巨资6.6亿元在国内率先实施“林纸一体化工程”，发展造纸工业原料林。目前“160万亩林纸一体化”项目一期已完成58万亩。今后公司的中长期发展战略仍然是“坚持林-浆-纸一体化发展战略，努力打造百万吨级的制浆造纸企业集团，产业发展后劲十足。（长城证券）