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岁月如歌.
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限制取现政策收放无碍发财 深圳地下钱庄透视


　　在执行仅半月有余之后，深圳地区各商业银行的限制取现政策已悄然取消。相关部门保持了最大可能的沉默，没有对取消限制进行详细解释。







　　而据知情人士透露，对于该限制政策所希望遏制的目标之一——地下钱庄来说，其生意非但没受多大影响，有的反而因此提高了手续费。

　　广东省社会科学院黎友焕教授表示，地下钱庄和相关不规范活动完全可以转移到东莞、广州等珠三角周边地区完成各种取款操作。此次深圳单一地区出台取现限制政策，确实收效甚微。

　　限制取现政策戏剧性收放

　　11月22日，中国人民银行深圳市中心支行新闻办公室一位姓孙的工作人员对本报记者表示，据他所知深圳各商业银行确实将不再对居民提现进行限制。

　　正如最初其突然执行一样，此时又突然被取消。相关部门保持了最大可能的沉默，没有对取消限制进行详细解释。

　　11月初，深圳辖区内各商业银行出人意料地开始执行一个大意为“加强现金投放管理的11条指引”的政策调整，采取了控制个人每日提现不得超过3万元、企业每日提现不得超过10万元等种种措施，并且没有给出相关缘由。

　　人民银行深圳市中心支行在外界不断咨询下做出了“深圳地区现金投放量过大、防范地下钱庄活动”等等相关书面解释。解释在为社会所知晓和消化的同时亦引起了国际关注。

　　11月19日，正在新加坡访问的温 家 宝总理回应传媒对此问题的关注，首先肯定了对非法现金流动加强管理的必要性。他表示，地下钱庄等非法行为，造成现金的非法流出和非法流入，如果不加管理的话，对于内地和香港的金融稳定都会带来影响。对于深圳部分银行限制客户每日提款额，他表示，“我们不赞成现在的做法，应该采取法律的办法，并且对市民进行广泛的宣传。”

　　11月21日开始，深圳地区各商业银行陆续证实，最早于20日即已接到通知，取消限制，柜面应保证足额现金供应，自助设备也要全天候放开保证供应。

　　对于储户指其半月之内朝令夕改的疑惑，银行方面表示并没有相关主管部门的更进一步说法。

　　地下钱庄闷声发财

　　11月21日，深圳罗湖区和平路华侨大厦附近的一家外币兑换店里，自称姓胡的店员对记者提出的10万人民币出境到港的需求表示稀松平常。“没问题，我找人帮你带。你上午10点之前过来，12点半左右就可以在香港看到账上的钱，如果下午2点过来，4点半就可以搞定，兑换的汇率是多少就是多少。”

　　据资料称，各式地下钱庄多做熟客生意，仅第一次接触就如此坦白的店员让记者意外。记者提醒他最近正在进行的取现限制和打击不正规资金流动渠道时，他表示不需要担心，限制只是让你少提钱而已，汇钱出境的业务未受什么影响。

　　本报以此情况向黎友焕教授印证。黎友焕是目前国内惟一一位对地下钱庄“从业者”进行过大规模实证性调查和访问的学者，与珠三角地区地下金融行业有过深入接触。

　　黎友焕表示他近日所调查的情况与记者所掌握的大致相同。“我走访了罗湖口岸以及香港许多从事类似业务的投资公司、财务公司，他们的运作可以说完全没受影响。”

　　他透露，地下钱庄通过转移至东莞、广州等相近城市完成提现等流程，尽管成本有所增加，程序亦比以往更加繁琐，但是部分钱庄通过采取提高手续费等手段后，反而使生意更有得赚了。

　　据人行深圳中心支行的相关人士透露，这些疑与地下钱庄活动相关的职业提款行为严重影响了银行网点的正常服务活动。狙击职业提款人频繁提现，正是取现限制政策力图遏制地下钱庄活动的切入点。

　　因为这是地下钱庄活动的两条重要操作原则之一。黎友焕教授解释说，提取现款和小额度操作，是地下钱庄的生命线。

　　然而此次深圳单一地区出台取现限制政策，确实收效甚微。黎友焕指出，仅仅人行采取行动远远不够，监控打击非法金融流动，必须要金融、海关、公安、工商税务等部门协同配合才可能奏效。而且，联系近年来珠三角地区情况，他建议对地下钱庄的打击需要政府更高层面的重视。

　　透视地下钱庄幕后运作

　　在前几年，地下钱庄采用过一种“生猛”的操作方式：用快艇直接运送成捆或者成袋的现金从海上出境。黎友焕教授在做大型调查时，有一位船老大曾自信地招揽生意——“你包给我好了！”船老大的底气来自于经验和以往的信誉。

　　据了解，随着港股不断上涨，私炒港股已成半公开秘密。记者采访得知，深圳一位电子企业老板在频频劝说身边朋友赴港炒股的同时，就曾用自己游艇将数百万港币直接由福永海岸运港开户投资。

　　黎友焕亦表示，这种情况的确是存在的，快艇因为速度优势的原因而有恃无恐。不过因为其危险性，已逐渐为钱庄所不取。数年前，浙江海关部门就曾经在海上截获装有巨额现钞的走私船。

　　目前而言，大型地下钱庄“对冲型”操作占据很大比例。在大量资金非正规进出内地的基础上，对冲应运而生。假设有1亿美金热钱需要借助地下钱庄进入中国，恰好钱庄也拥有已经接手的境内一笔等值人民币出境的单子，则两端抵消，交易完成，而资金实际上根本不需要进出。

　　这要建立在钱庄的实力基础上。黎友焕说，很多钱庄恰好并不是只拥有渠道，他们还有很大规模的自有资金，并且境内外普遍建有分支机构。

　　另外一种主流方式其实是对冲的变种。当境内的“客户”需要外汇时，便将现金送至地下钱庄经营点，境内地下钱庄收到人民币后，便通知其境外合作伙伴，按行规计算好汇率和佣金，将相应的外币划至境内客户在境外指定的账户中，反之亦然。黎友焕指出，深圳大多数地下钱庄采取这种模式。

　　业内人士表示，深圳目前已经成为内地洗钱和反洗钱较量最激烈的地区。而在近段时间屡屡告破的地下钱庄案件中，银行账户成为惹人注意的作案工具，也成为钱庄最终现形的破绽。

　　有知情人士透露，深圳一些地下钱庄的职业提款人，一次交易流程动用几十张甚至上百张银行卡，把巨款分散汇到这些账户上，然后再取出来直接把现金带出境，或者交付现金给钱庄，用自己的结算方式“汇”到境外。

　　在香港这样一个开放的市场，来自世界各地的各种资金流动行为使甄别更加困难，而且相关法律对货币汇兑并不限制。据黎友焕介绍，为了安全，地下钱庄在香港的分支机构往往也会采用多个账户小额操作的模式。而且，作为境外资金的端口，在需要汇入香港账户资金时，来源方的账户可能远在拉斯维加斯、南非或者类似处女岛等地区，使之更难以监控辨别。

　　在这一过程中，地下钱庄的利润来源主要有两方面：一是赚取外汇利差，二是手续费收入。地下钱庄换汇的手续费一般是2%以下。

　　同一地区的地下钱庄通常都有业务往来，在资金上相互支持。其中，大的钱庄是悠久而有信誉的。黎友焕说，他接触到的地下钱庄，有的已经经营到第二代了。小钱庄会接自己处理不了的单子，但随后就会转给大型钱庄。“这些从业人员相互熟识。”

　　黎友焕教授早年在广东从事国际贸易，身份从过去的老总至目前的学者，一直以来都跟这些地下金融机构有接触。他说，在港澳地区，众多的财务公司敞开大门做生意，他们会接受探讨这种事情。这种情况的存在，使他得以从事一项地下钱庄大型调查。

　　他和他的团队在今年年初曾受政府相关机构委托，成立了有关境外资金流向的调查小组，主要负责广东为代表的华南地区通过非正式渠道进入内地的外资流动情况。

　　调查所知，经地下钱庄模式的资金流动有几十种渠道，其方式千变万化。除上述“对冲”之外，还有以贸易的形式，用虚高价格出口商品来获取差价；利用外资，通过外商投资企业的形式把外汇引进来，等等。

　　此前，一度有媒体引述黎友焕研究所得，称3000亿美金炒广州楼市。他表示，这是媒体在相互转载中自己加上去的内容，给他的研究工作造成一定影响。

　　“我的研究报告说的是境外热钱在国内的异常流动，至于有多少境外热钱流入我国房市我们无法知道，同样有多少境外热钱流入广州的房市我们也无法统计。”地下钱庄的规模同样难以统计。“全国有多少地下钱庄，每一个做的业务有多大，我们都没办法得到准确数据。”

　　规模巨大而又模糊，黎教授认为，打击洗黑钱如果单纯以清除所有地下钱庄为目标可能很难达到理想的效果，应该客观、理性分析地下钱庄产生的根源，尝试以改为主、以堵为辅，这或许才是更符合我国国情的地下钱庄治理之路。
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    招商系资本沉浮拼图：29家上市公司的管控术


    　　10月31日，招商地产(股吧，行情，资讯)股价摸高100元，成为第一家股价突破百元大关的房地产上市公司。而就在一个月前，招商地产向控股股东招商局蛇口工业区有限公司发行股票110736639股，融资20多亿元。　　 
    　　在经过几年的稳健发展后，招商地产开始在资本市场上衔枚疾进。目前，他们正在策划下一轮融资，额度比此次更为巨大。

    　　招商地产在资本市场的表现或许是“招商系”的一个真实的缩影。

    　　如今，包括招商局国际(0144.HK)、招商银行(600036.SH)(股吧，行情，资讯)、招商轮船(股吧，行情，资讯)(601872.SH)、招商地产(000024.SZ)(股吧，行情，资讯)、中集集团(000039.SZ)(股吧，行情，资讯)五大“金刚”在内的“招商系”已成为资本市场上“宠儿”。“招商系”成熟、稳健、理性的资本运作风格已获得资本市场追捧和认同。

    　　“对于上市公司的资本运作，我们优先考虑的基点是公司本身的需要，最终的目的是给股东带来利益。公司并不需要不停地去融资，稀释股本，我们希望的是融资成本降低，而使用资源的效率提高。”招商局集团董事长秦晓在接受本报记者专访时表示。

    　　招商系“拼图”

    　　1873年，招商局发行了中国历史上第一只股票，并于1881年在上海证券交易所上市交易。至1882年，招商局面额为100两的股票市值已超过250两，成为上海证券市场的“龙头股”。招商局股票的成功发行，使华商企业募股风气大开，后来招商局投资、合资或参与兴办的上海机器织布局、仁和保险公司、开平矿务局等洋务企业都采用了股份制方式经营。

    　　走过135年风云变幻的历史，如今招商局旗下的上市公司已达29家之多，几乎涵盖了招商局集团的核心产业布局，并为招商局核心产业的整合和扩张提供了一个天然的平台。

    　　1992年，招商局国际在香港联交所上市，开创了中资企业在港上市的先河，成为香港第一只红筹股；其后深安达(现更名北大高科)、南玻科控分别于1989年12月、1992年2月上市；深赤湾、深招港(现更名招商局A)分别于1993年5月、6月上市；中集集团于1994年4月上市；招商银行虽然上市较晚，但107亿元的募资额相当于在此之前三家上市银行募资额总和。

    　　“招商局集团旗下上市公司大概可以分两大类：一类是从上市到接下来的资本运作都是招商局集团主导的，比如招商银行、招商证券、招商国际、招商轮船、招商地产等都是如此；而另一类是划拨到集团的时候已经是上市公司了，但这部分公司招商局集团大都没有控股。” 招商局集团副总裁兼财务总监李引泉向本报记者介绍。

    　　“在资本运作上，招商局跟别的企业没有多大区别，可能在实施过程中我们比较超前，或者说会比别的企业相对做得好一些。2006年招商局集团净资产的市值是账面值的3.7倍，如果全部上市价值会更高，肯定超过4倍，这是市场价值的体现。对于不够规模的、没有竞争力的企业我们不愿意放到市场上去，”秦晓表示，“对小的企业，我们不一定选择上市。”

    　　事实上，在招商局集团最为困难的几年中，他们以几家上市公司为平台大力清理不良资产及盘活存量资产，包括变卖、转让和撇账等。

    　　例如在清理国内A股上市公司深安达(000004.SZ)的过程中，一部分资产(主要是船舶、土地、主业外公司的股份)被出售变现，一些不良资产剥离到蛇口工业区消化(仅1997年就剥离了40%的资产)，最后将其“卖壳”。同时在对另一家A股公司蛇口控股(000024.SZ)的处理中，连续三次将蛇口工业区优质资产招商供水、招商供电、招商地产等置入上市公司中，提高了公司融资能力。而在香港上市的招商局国际在1998年从集团旗下购入中集近23%股份，大大改善了其在香港资本市场的形象，该项资产注入为集团提供了数亿元资金。

    　　“招商系的经验表明，好的股权结构，好的董事会、好的职业经理人和好的企业战略是环环相扣的，股权结构是金字塔的塔底，健全的公司治理的基础就是构建优化的相对制衡的股权结构。”广发证券研究员黄永霖认为。

    　　资本沉浮

    　　2003年初开始大规模“削藩”的秦晓没有想到，因为招商银行的100亿元转债，闹得“招商系”鸡犬不宁。招商系旗下当时的“四大金刚”招商银行 、中集公司、招商局国际和招商地产纷纷遭遇机构的抛弃。

    　　2003年上半年，招行主营收入、资产、利润等各项经营指标都实现了30%以上的增长；不良贷款率也由8.06%下降到4.51%。但随之而来的是资本充足率由去年中期的16.38%下降到今年中期的10.56%。虽然还高于央行8%的标准，但相对招行快速的业务发展势头，已存在潜在资本不足的可能。

    　　2003年8月26日，招商银行发布公告称招商银行拟发行不超过人民币100亿元可转换债券。

    　　消息一出舆论哗然。这份中国证券市场有史以来规模最大的上市公司可转换债券融资方案首先便遭到了众基金经理的迎头痛击，“不顾流通股东利益，恶意圈钱”的指责遍布坊间；更有部分投资者甚至开始抛售招商银行股票，招商银行股价顿时下跌11%，在上千家上市公司中跌幅排名第21位，市值损失超过70亿元。

    　　虽然后来银监会颁布的《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》化解了这次风波。但2003年中国投资者关系最大的个案，当属招商银行的百亿转债风波案无疑。

    　　“招商银行当时处于资本充足率压力下，10年前中国是没有这条监管制度的，但1990年代初开始中国按国际市场的监管惯例，分为一级资本和二级资本，现在香港市场一级资本按巴塞尔协议要在8%以上，中国6%以上，因为这样一个要求，银行资本不能扩张，业务也不能扩张。”李引泉回忆当时的事件说。

    　　“招商银行没有2002年上A股就没有今天，当时招行有些不良资产，大概有60万英镑左右，上市之后才获取资本用来还债。”秦晓表示。

    　　通过多年发展，招行在通过资本市场获得长足发展的同时，招商局集团在招行的股权比例也不断下降，目前已从上市前的33%下降至17%多一些。尽管如此，但秦晓还是相当看重对招行的控制权，目前招行增持的代价比较大，但是不排除未来增持以进一步增强控制权。

    　　控制与管理

    　　2001年招商局在漳州会议上确定了整合调整的战略，他们实现战略目标的途径则被确定为“依托两家主要上市公司进行资产整合和资金套现，实现专业化经营，强化核心产业和减债；积极扶植公司持大股的几家金融机构上市，用获取的资本收益消化和处理其自身和公司的不良资产。”可以看出，这些途径体现的一个共同的思想就是“整合”。

    　　招商局的整合是从管理开始的，最后逐步过渡到股权整合。

    　　“招商局集团尽量按核心产业去对上市公司进行归拢，不要太多重复。”秦晓说。

    　　而另一方面，在对待上市公司的问题上，秦晓还一直强调控制权和管理权的获取。

    　　然而，由于招商局集团旗下20多家上市公司中，有10家左右的上市公路公司是原来由交通部划拨而来，而在这些公司中，只有华北高速(股吧，行情，资讯)是招商局控股的。另外，没有上市的华建交通经济中心持有五家H股公司股权，招商局也没有参与他们的资本运作。

    　　对此，秦晓坦承，“高速公路的上市公司中只有一两家是由我们控制的，大部分是第二、第三大股东。我认为高速公路选择上市是有一定问题的，这个产业应该更适合债券。”

    　　秦晓说，华建与招商局旗下的亚太有限公司都在投资经营公路业务，未来如何整合，尚在研究之中，未有最后定论，这两家公司的利润超过15亿元。

    　　“对于资本运作，招商局集团的运作是比较成熟、稳健、理性的。上市也好，增发也好，配股也好，我们必须能实现资本增值。比如通过一次增发，我们股权可能被摊薄了，持股的比例降低了；但另一方面增发的价格高，即使持股比例被摊薄，但是通过扩股公司的资本增加了；另外如果增资扩股融资后，虽导致持股比例降低，但是在未来利润是增长的。所有的资本运作都必须符合我们这些其中的一个条件或所有条件之后才去做。”李引泉说。
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    胡祖六:外汇储备不能因为贬值就抛售美元


    作为高盛集团亚太区董事总经理，胡祖六是美国加图研究所第25届货币政策年会被邀请的少数几张东方面孔之一。与他被同邀参加年会最重要的分议题“人民币的未来”的中国人，还有中国央行行长助理易纲，及香港金管局局长余伟文。
    　　
    　　易纲在华盛顿货币年会上的发言语惊四座，作为身在现场并同样深入了解中国经济现状与背景的嘉宾，胡祖六告诉本报，他同意易纲的观点，“中国把绝大部分外汇储备放在美元上是非常符合逻辑的”。同时，胡祖六也对中国目前的经济形势与下一步走向作出了自己的判断。
    　　
    　　记者：您刚从华盛顿的货币年会回来，易纲在会上说，中国仍将美元作为主要的外汇储备，而美元持续疲软，很多人都建议中国应该减持美元，您的观点呢？
    　　
    　　胡祖六：我同意易纲的观点。因为外汇储备的货币构成主要取决于中国的贸易结构、对外投资结构及债务结构。无论进出口贸易、中国外债的币种还是中国的对外投资，包括外资流动，美元占70%左右。因为外汇储备的目的就是为了满足国际流动性的需求。所以从国际贸易、履行国际债务的需要以及对外投资的角度来看，中国把绝大部分的外汇储备放在美元上是非常符合逻辑的。
    　　
    　　近期美元的走弱主要是因为美国的经济不景气，尤其是次贷危机、美国经济增长过慢，经济正在逐步衰退。同时加上美国的贸易逆差，这意味着美元很可能也有必要在短期甚至中期内对其他主要币种保持疲弱。
    　　
    　　但是从外汇管理的角度来看，这并不意味着中国就可以抛售美元，购进其他币种。如果这个时候把美元换成欧元就非常不合适，除非欧元的利率远远高于美元。因此，中国外汇资产的币种结构与资产配置需要综合分析，不能因为美元贬值就抛售美元。
    　　
    　　记者：您认为中国如此大的外汇储备应该如何使用？
    　　
    　　胡祖六：外汇储备的目的是满足国际支付与流动性的需要。所以凡是能有利于中国满足进口需求，履行外债偿付业务，促进对外投资的经常帐户与资本账户项目交易，皆可以考虑动用外汇储备。当然，我们过去外汇的使用很灵活，比如用来给国有商业银行注资，这样的办法非常成功。但这是非常特殊的情形。在正常情况下，外汇储备主要是用于满足国际收支的需要。
    　　
    　　记者：目前有些经济学家在观察中国经济时，已经将注意力从货币政策转向了财政政策，因为他们觉得中国经济已经到达一个拐点，不会再持续之前的高速增长，因此财政政策需要发挥更大的作用，您对此有何看法？
    　　
    　　胡祖六：大约一年前，我曾在《财经》杂志上发表过一篇文章，认为中国此轮宏观调控几乎完全忽略了财政政策的功能。而在1993-1996年以及1997-1998年间的宏观调控中，中国都非常注重财政政策，效果也很好。人们目前所关注的经济过热问题，其实有财政方面的深层原因。很多固定资产投资甚至房地产投资都是政府驱动，尤其是地方政府驱动的。因此治理经济过热除了加息，提高准备金比率外，还需要收紧财政政策。
    　　
    　　但是，我并不认为中国的宏观经济已经到达一个拐点。最近通货膨胀率还在上升。中国资产价格泡沫的风险亦日益增加。因此紧缩性宏观政策，包括加息、提高存款准备金率，还有必要与紧缩财政配合。
    　　
    　　记者：在华盛顿货币年会上，伯南克说要增加美联储决策的透明度，您认同他的观点吗？这是否对中国的央行有借鉴意义？
    　　
    　　胡祖六：美联储增加决策透明度是件好事。货币政策通过金融市场来传导。通过改善公共交流与信息发布，金融市场，包括投行、商业银行、保险公司甚至一般的消费者，对美联储关于经济形势的分析判断有更清晰的了解，对联储的决策有更准确的预期，因此不会出现过激的负面反应，这有助于市场形成正确预期，这无论对于提高货币政策的有效性，还是增加金融市场的稳定性，都将大有裨益。
    　　
    　　中国市场经济制度正趋于成熟，金融市场的发展越来越以市场为基础，因此间接式的货币政策日显重要。这就意味着如何引导市场与公众预期，对货币政策的有效性将有较大影响。因此，美联储对于公众信息发布与增加货币政策透明度的有益尝试，对中国央行应有一定的参照意义。
    　　
    　　记者：您一直坚持人民币应该加速升值，那么中国会不会进行一次性的大幅升值？
    　　
    　　胡祖六：一次性大幅升值的可能性应该很小吧。自从2005年7月以来，中国的汇率政策改革方向已经很明确，那就是有管理的浮动。现在面临的是如何把汇率政策的既定目标与方针充分地落实在具体的操作之中。
    　　
    　　不过毫无疑问，人民币汇率仍需要展现更大的弹性，更好地反映经济基本面的变化，包括外汇市场供需状况。这在目前的环境下，这意味着人民币汇率有可能也有必要加快升值。
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    香港第三季经济增长6.2％ 10月CPI创新高


    　次级债阴影未消，受美国国内需求下降影响，香港经济增长幅度放缓。但在本地强劲消费需求的带动下，今年第三季度香港经济仍录得6.2%的按年增幅。同时强劲的消费需求进一步刺激香港物价上扬，10月香港消费物价按年上涨3.2%，创历年新高。
    　　
    　　据香港特区政府统计处日前公布的2007年第三季度香港本地生产总值数据显示，截至到2007年9月的前三个月中，香港本地生产总值较去年同期实质上升6.2%，较今年第二季度升幅些微下降。第二季度按年增幅为6.6%。
    　　
    　　经季节性调整而作相连季度比较，第三季香港本地生产总值较第二季实质上升1.7%。而第二季度较第一季度升幅为1.9%。
    　　
    　　从出口来看，第三季度商品出口同比实质增长6.4%，较上一季度增长幅度下跌0.2%。
    　　
    　　经济学家对香港经济态势仍然乐观。香港署理政府经济顾问陈李蔼伦指出，虽然第三季度香港本地生产总值增幅较上一季下滑，但目前投资市场看好，家庭收入增长，个人消费信心活跃，相信香港经济仍将保持强劲增长。
    　　
    　　东亚银行经济学家邓世安指出，香港股票市场长期走牛，刺激个人消费增长，因此第三季香港本地生产总值再次录得增幅。她把该季度商品出口增幅放缓归于美国消费信心减弱、需求下降所致。香港向美国的出口，占出口总额的14%。她指出，第三季度香港向内地的出口额显著上升，占出口总额的49%，较上季度增长12.9%。
    　　
    　　花期银行高级经济学家JoeLo也认为，本地消费需求的上扬足以抵消对美商品出口放缓，香港经济增长仍然强劲。
    　　
    　　渣打银行 (StandardChar－tered)经济学家刘健恒 (KelvinLau)对第四季度香港本地消费态势保持乐观。他指出，由于工资和资产价格仍然上涨，相信香港本地消费不会放缓。但是香港商品出口还将受到影响。
    　　
    　　与经济持续增长相对的是，10月香港物价也大幅上扬。香港特区政府统计处发布的最新消费物价指数显示，2007年10月香港CPI再创新高，较去年同期上涨3.2%。这一数字超过了市场早前2.7%的预期，也是自1998年7月以来香港消费物价指数的最高水平。
    　　
    　　据报道，2007年9月香港综合消费物价指数按年增幅为2.7%，但考虑到政府预算案宽减前两季度 (即2007年4至9月)差饷措施的影响，2007年9月香港整体综合消费物价指数的升幅仅为1.6%。而10月不再受惠差饷宽免，再加上食品价格及能源价格飞涨、私人房屋租金上扬等，推动香港消费物价指数大幅上扬。
    　　
    　　各类消费项目中，人民币不断升值以及内地进口食品价格上扬导致香港食品 （不包括外出用餐）价格大幅上升，按年升幅达11.9%。其中，牛肉、蛋、罐装肉类、猪肉价格上涨幅度均超过25%；咸水鱼、冻肉、新鲜蔬菜及其他肉类价格上涨幅度也超过15%。
    　　
    　　另外，私人房屋租金涨幅也达到5.8%。今年第三季度，香港私人消费开支按年实质上升9.7%，升幅远大于第二季的5.7%。
    　　
    　　经济学家预计，受本地强劲地消费需求以及美元贬值等因素刺激，未来的几个月香港物价还将继续上涨。预测香港明年全年平均CPI将在3%以上。
    　　
    　　香港特区政府经济顾问郭国全指出，物价上涨、银行存款利息下调，实际利率为负值，会进一步刺激香港不动产市场。但是他认为，即便今年香港房价上涨10%，仍难达到97年最高峰水平。
    　　
    　　摩根大通经济师QianWang预测，2008年香港全年平均CPI在3%左右。同时考虑市场对美联储将再度减息的预期，香港实际利率还会下跌。负利率会刺激香港房地产和资本市场更加活跃，从而推动整体经济持续稳定增长。
    　　
    　　考虑到香港强劲的消费需求，特区政府已对2007年香港本地生产总值增幅进行修正。由早先预测的5%至6%上调至6%。同时还将对2007年全年消费者价格指数预期由此前的为1.5%-2%修正为2%。
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    上证所:保护利益相关者以及公司社会责任


    由上交所研究中心撰写的《中国公司治理报告（2007）：利益相关者与公司社会责任》11月19日正式出版发行。中国证监会主席尚福林在为该书所作序言中指出，保护利益相关者和履行社会责任，将成为进一步完善上市公司治理机制的一项重要内容。

    　　报告认为，当前上市公司在履行社会责任方面存在五个问题。

    　　首先，上市公司损害中小投资者权益的行为仍时有发生。例如，通过关联交易向大股东进行利益输送，或者进行选择性披露和不公平披露，导致中小投资者权益受损。

    　　其次，企业在生产经营活动中较少考虑员工的切身权益。77%的上市公司董事会中没有员工代表，而监事会中员工代表比例未达到三分之一的高达59.2%。

    　　第三，债权人利益保护在被极大弱化，债权人往往成为破产程序中事实上的局外人。

    　　第四，环境意识淡漠，涉及上市公司的重大环境污染事件时有发生。

    　　第五，多数上市公司的公益责任不强。近九成接受调查的公司在2006年的捐款没有超过100万元，有40家上市公司的捐款数额为零。

    　　针对以上问题，报告提出了改善公司治理的六点建议。

    　　首先，有关职能部门加强对企业公司责任理念的培训。

    　　其次，加强公司社会责任的全面考核，强制要求上市公司披露企业履行社会责任的信息，包括重大环境及社会风险。

    　　第三，积极鼓励机构投资者将社会责任投资融入到价值投资理念中。

    　　第四，在上市公司中落实《公司法》有关员工参与的相关规定，并结合上市公司的实际情况制定上市公司企业社会责任公约，设立员工参与监督和企业发展的制度性安排。

    　　第五，建立完善的偿债保障机制和债权人法律救济机制，强化公司控股股东和其他内部人的偿债责任，形成健全的公司破产清算和重组制度。

    　　最后，通过融资、信贷、税收等综合政策手段以及严厉的法律规章和执法，提高公司环境治理水平。
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    4因素推动股市调整 A股仍是最具吸引力的资产


    　　南方基金投资部执行总监







    　　现在的A股没有以前好了，如果说一年前买A股风险只有10%，可以闭着眼睛买的话，现在风险可能会有20%-30%。

    　　四因素推动股市调整

    　　2007年市场出现了多次调整，最终这些调整都被发现是 “买入时机”，面对2007年11月的这次调整，应如何看呢？

    　　11月份以来的这次调整又给很多人提供了买入时机。这次调整有多方面的原因，首先从宏观面看，市场担心美国经济衰退导致出口顺差大幅减小，而与此同时国内通胀率高企，又使市场担心加息；其次，近期股票市场的供给在加大；第三，股市资金被分流，QDII出海和通过各种地下渠道流出的资金在1500亿元以上；第四则是基金减仓，基金第三季度的仓位大概为85%-90%，近期可能降低到了75%。基金前一阶段的资产净值是3万亿，调低15%左右，就抽出了近4000亿的资金。

    　　A股仍具吸引力

    　　未来市场风险虽然在提高，但A股仍然是最好的资产。

    　　现在投资者需要做什么事情呢？应密切观察贸易顺差、银行能否消化流动性、上市公司盈利、估值水平以及其它投资市场对资金的吸引力。

    　　从明年来看，出口不会突然大幅度下降，流动性仍然会不断创造出来。即使明年的贸易顺差增长放缓，但中国的经济体很大，有足够的消化能力和弹性，这些都决定了明年的流动性仍然会非常充裕。

    　　在流动性创造出来之后，投资者接下来要关心的是银行层面能不能消化掉这些流动性。银行今年加息频繁，明年留给银行加息的空间并不大，而且通胀又到了现在这么高的水平，诸多因素决定明年银行层面消化不掉这些过多的流动性，它们必然会寻找另外的投资渠道。

    　　不过，情况仍十分乐观，因为与其它的投资渠道相比，再也没有比A股更好的资产。经过这一轮下调后，再加上公司的成长性，很多股票已具备投资价值。目前南方基金公司关注的300多只股票中，有相当多股票，2008年的动态市盈率在20多倍。

    　　在对市场的诸多担心中，企业盈利增速放缓是重要一条。数据显示，今年以来企业盈利增速在逐步放缓，一季度增速是80%，二季度是70%，三季度是60%。许荣解释说，依据美国学者研究的观点，进入牛市以后，要保持上市公司的高估值，不是今年、明年都要高速增长60%到70%，只是不要突然恶化就可以。

    　　另外，相当部分的市场人士认为很多企业的收益增长来源于投资收益，这种非主业增长因素难以支撑高估值，但这不足为虑，在一个经济向好的时代，上市公司的投资收益同样会很好，关注的焦点要放在上市公司是否恶性透支这些投资收益，比如说过度投资，如果没有恶性透支的现象，这些上市公司仍然值得重点关注。
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    西南证券上市倒计时 4上市公司获利盆满钵溢


    　　西南证券借壳ST长运(600369.SH)——这个全国首例纳入中央政府注资范围的地方证券公司借壳上市,几经曲折后终于行将收官。

    　　11月23日,ST长运发布公告,称将公司资产出让给重庆市长江水运有限公司(下称长运有限)后,再按2.57元/股以新增股份吸引合并西南证券,至此,西南证券借壳ST长运正式进入倒计时。

    　　同日,停牌一年的ST长运复牌,开盘即牢牢封住涨停,收于2.95元/股,在买一挂单60多万手的情况下,全日成交量未超过200手,与此同时,参股西南证券的4家上市公司也有望赚得盆满钵溢。

    　　借壳方案

    　　11月21日,ST长运董事会一反常态地不在公司本部,而选在重庆五星级饭店——JW万豪酒店召开,会议内容属于高度机密,审议<重大资产出售协议>以及<吸收合并协议>等。

    　　按照上述协议,西南证券借壳ST长运将分为两步走。

    　　首先,ST长运将向长运有限转让全部资产、负债及或有负债,ST长运的全部业务和员工亦将由长运有限承接,转让价格确定为261.1万元,而且自转让基准日起至交割日为过渡期,ST长运在过渡期间形成的收益和亏损均由长运有限承担。

    　　此后,ST长运将以停牌前20个交易日收盘价的平均值2.57元/股新增股份吸收合并西南证券,而西南证券的股权价值经评估为57.41亿元至115.18亿元之间,双方最后协商的价值为66.05亿元,相当于2.827元/单位注册资本。按此计算,ST长运需向西南证券全体股东支付新增股份25.70亿股,即每持有西南证券1元换取1.1股ST长运新增股份。

    　　在吸收合并完成后,ST长运的股份总数增加至28.15亿股,股票简称将更名为西南证券。

    　　西南证券原股东持有股份占合并后总股本的91.30%,其中,中国建银投资公司(下称中国建投)和重庆渝富资产经营管理公司(下称重庆渝富)持股比例分别为46.50%及14.25%,分别位列第一大股东和第二大股东。

    　　值得注意的是,西南证券原有的22家股东在此前已将所持股权托管给重庆渝富,这让后者在合并后存续公司中实际控股比例达到37.399%。

    　　因中国建投与重庆渝富为行动一致人,两者所占合并后存续公司总股本的60.735%,故上述两家公司向ST长运股东发出要约收购。重庆渝富将向ST长运流通股股东提供现金选择权,即ST长运流通股股东可以将所持有股票以2.81元/股的价格全部或部分转让给重庆渝富。

    　　而存续公司的管理层已初现端倪。

    　　11月23日的公告显示,已审议通过<关于改选公司董事的议案>,ST长运全体董事已提交了附条件生效的辞职信,而西南证券董事长蒋辉、中国建投人力资源部总经理兼西南证券副董事长王荣清、重庆渝富副总经理吴坚等被提名为存续公司董事。

    　　虽然上述事项需先经公司12月12日的股东大会批准,但市场人士认为,上述议案获得通过没有任何悬念。

    　　盈利悬疑

    　　市场人士认为,若西南证券顺利实现借壳上市,从资产规模看,其排名将由行业内中游水平跃居国内一流券商行列,与领跑者中信证券的差距将大幅缩小。

    　　但上述人士亦对西南证券未来的盈利能力打个重重的问号。

    　　据显示,西南证券2004年度、2005年度净利润分别为-4.48亿元、-4.86亿元,直到2006年度中国大牛市的到来,西南证券才扭亏为盈,实现了2.87亿元净利润。

    　　值得注意的是,重庆天健会计师事务所对西南证券2004年度至2006年度的审计意见分别为"无法发表意见"、"带说明段无保留意见"及"无保留意见"。

    　　而中联资产评估公司曾以2007年6月30日为时间点,以宏源证券(000562.SZ)、中信证券(6000030.SH)和海通证券(600837.SH)作为参照物,对西南证券进行过一系列评估。

    　　经计算,宏源证券、中信证券、海通证券的净资产收益率平均值为0.26,而西南证券净收益率仅为0.22,上述三家证券公司的主营收入增长率平均值为14.62%,西南证券仅5.5%。在两项关键指标上,西南证券均远低于已上市三家公司的平均值。

    　　中联资产评估公司认为,西南证券的每股市场价格在统计评估日应在2.46元与4.93元之间,而6月29日,宏源证券收盘价为29.3元/股,中信证券收盘价为52.97元/股,海通证券6月28日的收盘价为40.01元/股。

    　　不过,一些迹象似乎预示着西南证券的盈利能力2007年有了脱胎换骨的变化。

    　　据<重庆日报>报道,西南证券今年上半年交出了一份靓丽的财务数据:1-6月已实现净利润7.12亿元,较2006年同期增长17倍;净资本25.14亿元,较2006年底增长57%。

    　　财富效应

    　　西南证券上市将使其股东获益,对上市公司的影响更明显。

    　　11月23日,九龙电力(600292.SH)以9.78元高开,其后迅速冲高到10.40元,封涨停。九龙电力持有西南证券2750万股,占0.977%,为其第十三大股东。

    　　2002年,九龙电力投资5000万元参股西南证券,成为其最大的上市公司股东,并在证券行业不景气的2004年计提2500万元投资损益。尽管现已被稀释到2750万股,但目前对于九龙电力的正面影响不言而喻。

    　　截至11月23日,已上市券商中股价最低的国元证券(000728.SZ)为35.37元,中信证券(600030.SH)则高达88.5元。以价格最低的国元证券计算,西南证券上市后,九龙电力所持股权价值达9.35亿元,而当年其投资成本仅5000万元,其账面收益达8.85亿元。

    　　九龙电力总股本33450万股,以此计算,每股收益可以增厚2.65元。2006年,该股每股收益0.17元,2007年前三季度录得每股收益0.16元。

    　　九龙电力只不过是获得巨大收益的上市公司之一。

    　　长安汽车(000625.SZ)与九龙电力一样,持有2750万股。此外,珠江控股(000505.SZ)持有8250万股,比例为2.931%,为西南证券第五大股东,11月23日,珠江控股高开5个点,其后有所回落。

    　　亚盛集团(600108.SH)持有3300万股,为其第十大股东,但其所持股权还处于司法冻结状态。

    　　不过,目前这些上市公司并不能把所持西南证券股份变成白花花银子。

    　　吸收合并报告显示,西南证券股东分别做出限售承诺,重庆市水务资产经营有限公司、常州大亚投资担保公司和云南治金集团在合并后,1年内不上市交易及转让所持股权,而包括九龙电力等4家上市公司在内的其它股东,则承诺在获得流通权之后36个月内不得上市交易和转让。
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    次贷机会十年一遇


    一些顶尖投行专家正向中国投资有限责任公司（以下简称“中投公司”）提议：买入汇丰、花旗和高盛之类国际性金融巨头的股份。此前，因为受美国次贷危机的影响，这些大型国际金融机构的股价出现了深幅下挫。这些投行专家的建议也得到了学者们的赞同。
    与境内外上市的国有银行超过30倍的市盈率和5倍左右的市净率相比，目前汇丰的市盈率和市净率分别为9.13和1.66，花旗的情形与此类似。耶鲁大学金融学教授陈志武称：“这是十年一遇的机会。”
    消息表明，这些投行人士的建议可能会受到重视。接近中投公司的人士告诉本报，中投公司有关领导曾经表示，中投有意抓住大型国际金融机构由于次贷危机而导致股价较低的时机，对它们进行战略性参股。
    国有银行估值的1/3
    “原因很简单，受到次贷危机的影响，目前包括汇丰在内的国际大银行的估值都不高”，前述外资投行的高级经济学家向本报解释。
    汇丰是首家因美国次贷危机而遭受重大损失的国际金融巨头，CEO普林斯因为次贷危机遭受重大损失而辞职。对于这些金融公司而言，除了提取巨额贷款拨备和净利润减少之外，股价也大幅下挫，这使得该行估值水平大幅下降。
    去年年底，汇丰为次贷损失一次性提取了超过100亿美元的拨备，此后汇丰的股价一直低迷。今年11月20日，在香港交易所挂牌的汇丰股票的收盘价是131.90港元，而6月底是142.50港元，4个多月来每股价格下降了10.60港元，目前的股价甚至还低于2006年6月底的136.10港元。
    尽管遭受了次贷危机的损失，但汇丰的盈利能力却在持续增长。今年上半年，汇丰实现税后利润108.95亿美元，比去年上半年增长了25%。按照6月底2150亿美元的总市值计算，汇丰股票的市盈率还不到10，如果按照11月20日的股价计算，市盈率只有9.13。而目前在境内外上市的几家中国国有银行，其市盈率都超过了30。到今年6月底，汇丰的股东权益是1197.80亿美元，市净率只有1.79，若根据11月20日的股价计算，市净率只有1.66，而同期已经上市的中国国内银行的市净率大多已超过5！以此折算，汇丰的估值大抵相当于国有银行的1/3。
    投行人士由此认为，当前国际大银行的股价已被严重低估，这正是类似中投这样的国家投资公司购买它们的最佳时机。他表示，一些业内外人士一直在指责过去两年来境外金融机构低价购买了中国国有银行的股份，现在中投公司也可以反过来低价购买这些境外金融机构的股份。
    在汇丰的年报中并没有公布其最大股东的持股情况，知情人士告诉本报，像汇丰和花旗这样的国际金融巨头，其大股东的持股通常不超过5%，这就意味着中投公司通过在股票市场上收购也能够达到成为其前几大股东的目的，甚至有可能成为第一大股东而不需要事先向监管机构通报，从而引发股价的大幅上扬。
    以汇丰11月20日的股价计算，如果购买其5%的股份，所需资金大致100亿美元。
    良机 十年一遇
    耶鲁大学金融经济学教授陈志武认为，中投公司应该趁着次贷危机以较低的价格买进这些跨国金融巨头的股份。陈声称：“这是十年一遇的机会”。因为全球金融体系差不多每隔十年出现一次危机——上一次是1997年的亚洲金融危机和1998年的长期资本管理公司倒闭，再往前就是1987年的美国股市大崩盘。而事实上，危机也蕴含着机会。此前，在亚洲金融危机中，私人股权投资公司新桥资本收购了韩国第一银行；瑞泼伍德和弗劳尔斯联合收购了日本新生银行，都很好地抓住了危机中的机会。
    陈志武分析，对于在全球广泛铺设分支网络的国际金融机构，如花旗、汇丰、高盛等来说，其未来的发展机会相当广阔。因为这些跨国金融机构在新兴市场国家等增长潜力巨大的发展中国家广设分支机构。在未来若干年，一旦这些国家经济增长、国民收入提高之后，其民众对于未来安全保障的建立需求就十分迫切，而这些需求很大程度上都要通过金融服务来完成，这就变成了金融交易问题，这就为跨国金融巨头提供了很大的赢利机会。他认为，目前花旗和汇丰的市盈率和市净率只有中行和工行的1/3左右，实在是太便宜了。
    他甚至认为，不光是中投公司，就是几家境内外上市的国有大银行，如果有整合能力，也应该买进这些跨国金融巨头的股票。
    中国国际金融学会副会长吴念鲁认为，对于花旗和汇丰这样的金融巨头，买较少的股份只能作为一种盈利手段，通过长期持股来获利，因为盘子太大，从而短期不好推动股价上扬，达到从股价上涨中获利。
    不考虑短期盈亏
    事实上，这并不仅仅是专家和学者的一己之见，接近中投公司核心的一位权威人士告诉记者，中投也有意抓住目前这些大型国际金融机构由于次贷危机而导致股价较低的良好时机，对它们进行战略性参股，类似于今年5月份以30亿美元参股黑石一样。在中投看来，这类股权投资都是长期性投资，从长远看收益会很好，因此不太考虑短期之内是否出现账面的亏损。
    11月14日，高盛集团负责美国投资的首席战略分析师、合伙人AbbyJosephCohen女士在清华大学以 “全球资本市场的主旋律及其风险”为主题发表演讲，她演讲的一个重要内容就是：目前美国上市公司的股价被低估了，虽然有次贷危机的影响，美国经济增长出现放缓，但是绝对不会出现衰退。对Cohen的演讲进行评论的中投公司资产配置与战略研究部主管赵海英博士表示，11月15日Cohen将和中投公司董事长楼继伟见面，谈的也是同样的话题。分析人士认为，Cohen的观点将会增强中投公司在美国市场进行股权投资的信心。
    中投公司成立之后，下一个大单投向何方一直是各界高度关注的话题。日前财政部副部长李勇表示，中投公司大约1/3的资金投资海外，按照2000亿美元的资本金计算，大约有670亿美元将投资海外，这些投资的具体方向一直是境内外人士高度关注的话题。
    今年下半年以来，随着中投公司的筹备，外资金融机构对于中投作为国家主权基金的投资方向特别关注。7月30日，摩根士丹利发布报告《中投公司：从资本保存到风险接受和对冲》；10月11日，汇丰发布研究报告《中投公司——潜在策略和市场冲击》；11月20日，渣打银行发布《国家资本主义：主权财富基金崛起》，对包括中投公司在内的20大主权财富基金进行研究。汇丰的报告认为，中投公司需要赢得10%以上的年回报，并且它可能把海外投资50%配置在股权投资上，20%在债券和30%在其他类型的投资。为了减轻保护主义的担心和最小化市场冲击，中投公司可能将外包50%以上的可投资资金，投资的75%集中在发达经济体。
    吴念鲁告诉记者，目前中投公司的资金绝大部分还是交给国家外管局来运作，分账管理，因为目前中投尚缺乏人才进行此类投资.
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    海虹控股（000503）机构内参


    公司下属联众世界平均同时在线人数已超过五十万。机构透露联众世界目前不但运行着数量众多的棋牌休闲类互动游戏，前期联众世界还强势推出众多大型游戏《新三国策IV》等，现在根据反馈信息显示新产品市场运营良好，网络游戏行业的高速发展将带来高速发展机会。近期盘面被大资金连续打压吸货迹象明显，密切关注补涨机会。
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    军工企业股改路线图基本明晰


    国防科工委网站举办“军工企业股份制改造”在线访谈，国防科工委副主任孙勤在访谈时表示，军工企业股份制改造任务非常紧迫和艰巨，将会成为我国今后一段时期内的一项重要改革内容。国防科工委体制改革司司长吴风来同时表示，军工企业股份制改造目录、中介机构涉密资格管理规定和军工企业上市信息披露审查制度等文件将会陆续出台，力争用几年的时间，使符合条件的军工企业基本完成股份制改造。　　孙勤指出，目前中央管理的军工企业中，已进行整体改制并真正实现投资主体多元化的只有23%，其中一部分还是政策性债转股企业，这远远低于全国国有企业改制率60%的水平，军工企业股份制改造任务显得更加紧迫和艰巨。
    　　孙勤表示，近期出台《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》两个文件，就是要进一步加快军工企业股份制改造步伐和规范改制上市，既促进军工企业走出去，又积极引导各类资本参与进来，达到增加军工企业活力的目标。这两个文件的出台，标志着军工企业股份制改造进入了一个新的阶段，必将进一步提高军工企业的开放程度和市场竞争力。
    　　对于如何分类推进军工企业股份制改造，吴风来表示，首先，对从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的少数核心重点保军企业，应继续保持国有独资，在禁止其核心保军资产和技术进入股份制企业的前提下，允许对其普通设备设施和辅业资产进行重组改制。
    　　第二，对从事关键武器装备总体设计、总装集成以及关键分系统、特殊配套件生产的重点保军企业，在保持国家绝对控股的前提下可以实施股份制改造。鼓励境内资本（内资资本）参与企业股份制改造，允许企业在行业内部或跨行业实施以市场为主导的重组、联合或者兼并，允许企业非核心资产在改制过程中租赁、转让或拍卖。
    　　第三，除上述两类企业外，对从事重要武器装备生产的其他重点保军企业，根据承制武器装备的重要程度，可实行国有绝对控股、相对控股、参股等多种形式的股份制改造，鼓励引入境内资本和有条件地允许外资参与企业股份制改造，鼓励符合条件的企业通过资本市场进行融资。
    　　第四，鼓励和支持以民为主、从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，具备条件的军工企业可以在国外资本市场上融资。
    　　吴风来表示，军工企业股份制改造采用分别审查的方式，股份制改造报国防科工委批准后，按照《企业国有资产监督管理暂行条例》、国务院办公厅转发的国资委《关于规范国有企业改制工作意见的通知》等有关规范国有企业改制工作的规定执行。股份制改造方案已获国防科工委批准的，上市仍需按有关规定要求报国防科工委批准。
    　　“目前对于改制上市项目的审批方式有两种，即审批制和备案制。军工企业股份制改造与上市可以同步申请。”他说。
    　　吴风来指出，军工企业股份制改造过程中，国防科工委审批重点主要是能力、股权、保密、质量等方面，其中对军工企业改制类型、改制方案、安全保密工作方案、国防军工资产保全方案等进行重点审查。
    　　另外，军工企业股份制改造完成后，符合条件的可以发放武器装备科研生产许可证；在国家需要的前提下，继续给予军品科研生产必要的技术改造、基本建设等项目和投资；承担的军品任务符合有关规定的，继续享受国家有关财税、土地等相关优惠政策。
    　　吴凤来说，军工企业上市问题，由国防科工委和国资委等按照各自职责分工负责。按照规定，应改制为国有独资或国有全资的企业不允许上市，其他应改制为国有控股的企业，经审批后可以上市。另外，在军工企业股份制改造过程中，除改制为国有独资的军工企业外，改制为国有绝对控股、相对控股、国有参股的军工企业，都鼓励境内资本参与其改制。
    　　“社会资本可以通过购买军工上市公司股票，参与军工企业改制，收购或重组军工企业等途径参与军工企业股份制改造。”他说。
    　　吴风来表示，外资并购中央管理的军工企业，被并购方应向国防科工委申报；外资并购地方军工企业前，被并购方应向地方国防科技工业管理机构申报，由其提出意见后报国防科工委审查。同时，《实施办法》也从外资并购军工企业类型及审批上提出了要求。
    　　对于近期军工板块的强劲表现，吴风来说，从长远看，投资者还是应该关注企业的基本面，主要看其盈利能力和企业的规范管理程度，真正回归到价值投资。
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