向新兴市场学习

作者：英国《金融时报》投资编辑约翰•奥瑟兹(John Authers)
2008年3月4日 星期二


我们现在都是新兴市场。美国目前仍是全球最大的经济体，但它正在经历的种种艰辛突显出很多人也许不会相信的一个道理：新兴市场规则适用于每一个国家。

我们都需要了解新兴市场，因为正是在新兴市场的危机当中，你才能真正了解到什么东西最重要。

从上世纪90年代一波又一波的新兴市场危机中，自由市场论者学到：除非自由市场对应的各项制度已经到位，否则，试图提供自由市场的努力毫无意义。

 

如果新兴市场的法律或政治程序不可依赖，那么，在发达市场管用的经济秘方在这里也会失效。

的确，有一种论点认为，如果没有坚实的民主制度以及明晰的法律规则，自由化改革可能会完全适得其反。东欧和俄罗斯拙劣的私有化就是一个很好的例子：也许，让国有企业在政府手里死掉，也好过通过有瑕疵的程序来出售它们。

那么，对于世界将走向何方，新兴市场对此有何启示呢？

外汇分析师们正在焦急寻找那些表明美国能够吸引外国直接投资的迹象。这种投资（而不是能够迅速撤出的“热钱”投资组合流入）将会巩固美元，并将它从目前的直线下落中解救出来。关于这一点，新兴市场从上世纪90年代的危机中复苏之后就已有所领悟。

另外还有一个事实也已广为接受：早先就应该采取更多的措施，来监督不够透明的信贷市场，特别是信贷衍生物市场。这些市场本身不算坏东西，如果运用得当，它们将有助于管理风险。但它们也会掩盖住风险敞口。

1994年墨西哥的货币贬值危机之所以会发生，主要因为墨西哥的许多家银行一直采用货币互换交易，从而导致自己在比索币值方面的风险敞口远远超出政府意识到的水平。结果，比索的贬值对墨西哥银行造成了灾难性的影响——相比而言，美国银行所受负面影响似乎较小。

至于银行挤兑，如果储户有理由担心自身资产的安全，这种事在任何地方都会发生。它与新兴市场里人们的特殊性格或行为模式毫无关系。通常温文尔雅的英国投资者一旦丧失了信心，也会引发对北岩银行(Northern Rock)的挤兑，足能说明问题。

如果国内银行出现资金紧缺，新兴市场在很久以前就已找到了疗方：忍气呑声，接受外来资金。现在发生的情况正好相反：欧美国家的大银行反倒要从主权财富基金那里接受大笔的“援救”投资，而这些基金的总部多数位于新兴市场国家。

新兴市场还学到了别人未曾关注到的另一条教训：如果你想建立一个资产支持抵押贷款市场（尤其是在你缺乏资金进行大型基础设施投资的情况下），那么，你就需要债券保险。

在美国以外，鲜为人知的单一险种债券保险商显然是信贷市场的关键角色。在发展中国家，建立资产支持证券市场需要有这些保险商的担保。现在，随着人们对单一险种保险商的作用进行姗姗来迟的争论，每一个人也都明白了这一点。

新兴国家市场的表现之所以远远好于发达国家的市场，部分原因在于新兴市场中的投资者和政治家们看来已经从上世纪90年代吸取了教训。在股市层面表现明显的新兴市场和发达世界的“脱钩”，可能会促成发达国家与它们原本就该遵循的规则重新挂钩。

那么，新兴市场目前又能够给我们提供什么样的教训？眼下看来，大宗商品为王。

按照摩根士丹利国际资本(MSCI)指标，巴西已正式成为最大的新兴市场。这是由于近几周出现了一个巨大的变化：中国的位置有所跌落，而巴西则一路上扬。

出现这种情况是有原因的。市场相信，美联储(Fed)已经决定允许通胀继续上升，以便让美国走出当前的问题。

市场对此的理性反应是推高大宗商品价格，推动其延续目前这种罕见的牛市行情。这对巴西有利，因为它的经济就建立在大宗商品出口的基础上。但对中国就不太好了，因为它的经济增长部分依赖于大宗商品的进口。

巴西现在仍在财政改革中艰难跋涉，但它的消费者价格通胀率几乎已经和美国相同（这再次提醒人们，所有国家都在遵从同样规则），而且巴西的制度建设已经达到了国际推崇的水准。值得一提的是，巴西圣保罗证交所(Bovespa)去年承办的每一例巴西企业上市，都取得了非凡的成功。

目前看来，在发达国家试图逃避自身金融体系“蠢行”的过程中，大宗商品出口国成了赢家。

关于这个问题，它是新兴市场在上世纪90年代时得出的教训，也是发达国家在此前的10年当中就已学到了的东西。一小份剂量的通胀或许并非那么糟糕。但是，如果它发展过头了，就会比原本要解决的问题还要糟糕。

欧元区经济差异不断加大

2008年03月04日11:01
尽管通货膨胀仍处于历史高位，但欧元区各国的经济状况差异却不断扩大，这使得欧洲央行(ECB)在制定一个适合整个欧元区普遍状况的利率时变得更具难度了。

研究机构NTC Economics周一确认，欧元区制造业活动2月份有所放缓。该机构指出，欧元区2月份制造业采购经理人指数由1月的52.8降至52.3。

数据显示，有些国家受到的影响更大。德法两国的制造业活动虽然减缓，但状况仍然相对较好，因为它们最近启动了经济改革，并且对消费品制造业的依赖程度也较低。由于亚洲廉价产品的竞争，发达国家的消费品制造业受到了很大冲击。

西班牙和爱尔兰的制造业活动已连续第三个月出现收缩；西班牙建筑业是该国制造业活动放缓的“祸首”，而美国经济减速则累及严重依赖对美出口的爱尔兰。

美林(Merrill Lynch)经济学家丹尼艾•安托努奇(Daniele Antonucci)表示，从上述报告可以看出，欧元区国家的经济形势继续呈现分化状态：德法两国经济充满活力，经济指标高于长期平均水平；西班牙的经济活动迅速放缓，意大利虽然情况没有那么严重，但也在数月前降低了长期趋势线之下。

欧元区利率水平自6月份以来一直处于4%，预计ECB在周四召开的利率决策会议上将维持这一水平。

中国平安或成投资者避风港

2008年03月04日10:09
中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd.)正酝酿进行一次全球迄今为止规模最大的股票发行，希望藉此为自己雄心勃勃的扩张计划添油助力。对那些想在未来数月中为自己的资金觅得一处安宁之所的投资者而言，把钱“寄存”在这位中国保险业的二号人物手中，安全系数应该令人放心。

中国平安的股东将于周三投票决定是否同意这家总部位于深圳的公司在未来12个月中增发至多12亿股A股及认股权证。以周一收盘价估算，此举将帮助中国平安筹集资金176亿美元。此前，中国平安去年2月已通过发售相近数量的A股募得50亿美元资金。尽管中国股市近来表现疲软，但中国平安两次售股所募集资金的差别却反映出该股的强劲涨势。平安于2004年在香港进行了H股首次公开募股。

由于担心市场是否有足够大的胃口吸收平安如此海量的新股，再加上平安在如何使用所筹资金的问题上又拒绝透露详情，因而周三的投票将检验股东们对平安赢利能力的信心。

看重平安长期前景的投资者考虑的应是这家公司全面提供各种金融服务的业务模式及其管理团队的眼光与视野。在中国各上市公司中，平安的管理层是最受人尊敬的团队之一。而从短期来看，情况就显得悲观一些：中国保险公司的回报与国内股市的表现关系紧密，而中国股市在经历了两年的牛市行情后，最近几月已出现了熊市征兆。


群益证券(Capital Securities)策略师林静华(Amy Lin)认为，那些抛售平安股票的多是缺乏经验的散户投资者，限售股的集中解禁并没有改变保险类股乐观的基本面，这也正是汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC)、中国工商银行（Industrial & Commercial Bank of China Ltd.）等平安大股东没有抛售的原因，它们更了解情况。林静华给予平安“买进”评级。

平安董事长马明哲(Peter Ma)希望把公司打造为多元化的金融控股公司，业务遍及保险、银行业和资产管理。汇丰、荷兰国际集团(ING Groep)就是采取这类“一站式”金融服务模式的跨国公司。平安认为通过在核心的寿险业务之外多元化经营，向国内客户提供全套金融服务，其盈利能力将得到进一步增强。按保费收入计，平安是中国第二大保险商，仅次于中国人寿保险股份有限公司(China Life Insurance Co.)。

摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)分析师在平安1月份宣布融资计划后发表报告称，新政策即将允许银行持股保险公司，在此情况下，平安采取了适宜的业务模式，这种模式比中国人寿的更具防御性。

要实现公司的发展战略，平安必需通过一系列海内外收购来填补业务空缺。

中国平安长久以来就想收购一家全国性中资银行。一年多以前，平安在竞购广东发展银行(Guangdong Development Bank)的过程中败给了花旗集团(Citigroup)。后来，平安虽成功收购了深圳商业银行，但斩获全国性银行的目标仍未实现。

如今平安把收购目光投向了海外，希望能在优化产品组合的同时向国外同行“取经”。现在它已是荷-比金融服务机构富通集团(Fortis)持股比例最高的单个投资者，持有后者4.2%的股权，平安总裁张子欣(Louis Cheung)也将入驻富通集团董事会。

围绕平安的融资计划，有猜测说平安要在海外有大动作了。

对于平安这类多数股份都为私有机构持有的少数中国大公司来说，通过融资完成收购并非易事。上周中国证券监管机构曾对平安的融资行为发表看法，称上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意“圈钱”行为。

要获得中国监管机构对融资的许可需要几个月的时间。公司需要提前融资才能在竞争激烈的收购中脱颍而出。与此同时，他们还要避免过早暴露，以免推高被收购目标的价格。

有关平安收购计划的传言提振了汇丰和英国保诚集团(Prudential)的股价。汇丰持有平安16.8%的股份。

相比之下，中国国有企业的融资难度则要低许多。国有中国铝业公司(Aluminum Corp. of China)以140.5亿美元收购英国矿业公司力拓(Rio Tinto) 9%股份的交易就得到了政策性银行国家开发银行(China Development Bank)的大笔贷款。

如果平安决定将现金投入到海外的大型收购交易，该公司的管理团队有消化此类收购的经验，这一点在中国企业中并不多见。平安当初决定扩大银行业务时，它挖来了长期在花旗集团任职的银行家理查德•杰克逊(Richard Jackson)担纲。杰克逊在东欧和韩国等多个发展中国家有过工作经验。

即使平安的战略是正确的，其它因素也可能压制其股价，从而拖累整个大盘。2005年进行股权分置改革、允许国有股上市流通时，监管部门规定了锁定期，以限制每年能够上市交易的股份数量。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，今后一年里将有价值约1.6万亿元（约合2,250美元）的股票结束锁定期，这是平安计划融资规模的10多倍。

锁定期的结束给平安的股价蒙上了阴影。摩根士丹利的娄冈(Jerry Lou)表示，平安IPO之前出售给投资者的价值2,000多亿元的股票周一结束了12个月的锁定期，最先解禁。

尽管解禁后股东未必都会选择卖出，但抛售的风险依然巨大，因为平安股票解禁的数量要超过今年结束锁定期的其他任何股票。同去年大盘上涨时不同的是，随着大盘走软，如果股价出现回落，抛售则可能会加剧。

周一，上海证交所交易的平安A股下跌1.5%，收于人民币70.11元。在香港上市的H股下跌3.4%，收于58.75港元（约合7.55美元）。瑞士信贷 (Credit Suisse)对平安H股的目标价预期为80港元，基于其对平安2008年的收益预期，市盈率为26.5倍。而中国第一大保险商中国人寿(China Life)的市盈率为20.8倍。瑞士银行(UBS)对平安的目标价预期为97.10港元，市盈率为18.2倍，而中国人寿的市盈率为18.4。

分析师表示，平安目前正在逐步实施增发计划，因为它希望尽可能在接近股市顶部的位置锁定资金。

与此同时，其它中国公司则缩减了融资计划。上海浦东发展银行(Shanghai Pudong Development Bank)上周将股票增发规模减少了20%。风挡玻璃生产商福耀玻璃(Fuyao Group Glass Industries)上周五股价涨幅超过了5%，此前该公司表示取消增发计划。

美国财长保尔森重申坚持强势美元政策


　　东方网3月4日消息：针对美元近来持续贬值的状况，美国财政部长保尔森３日表示，美国仍坚持强势美元政策，因为强势美元符合美国的利益。

　　保尔森当天在接受彭博电视台采访时说，美国经济长期基本面仍非常稳健，而这将最终反映到美元的走势中。美国总统布什上周也曾表示，美国政府仍奉行强势美元政策。

　　近一段时间以来，美元在国际外汇市场持续贬值，３日纽约汇市美元对欧元 
汇率创下历史新低，美元对日元汇率也跌至近３年来新低。一些经济学家认为，美国政府可能故意放任美元贬值，以达到促进出口的目的。

国家电网灾后拟投资逾5000亿升级电网


　　在今年南方冻雨雪灾中没有经受住考验的电网设备，将被“改头换面”。

　　国家电网公司日前表示，将全面提高电网设计标准，其中110～330千伏电网设防标准由15年一遇提高到30年一遇，500千伏电网设防标准由30年一遇提高到50年一遇，750千伏电网设防标准为50年一遇，正在建设的特高压工程设防标准按100年一遇考虑。“如果按照这一新标准，国家电网将至少投资5000亿元以上。”中国电力工程顾问集团的一位专家在接受《第一财经日报》采访时表示，“从15年到30年，意味着成本将增加两倍以上，按照正常的工程造价，每公里将增加投资大约150万元。”

　　国网北京电力建设研究院总工程师杨建平也给记者算了一笔经济账：“500千伏线路覆冰厚度由10毫米增加至20毫米、30毫米时，相应的每公里塔耗材量分别变为原10毫米时的2.2倍、3.4倍，而工程造价则变为1.8倍、2.6倍，这样几何级递增的工程造价，国家是承担不起的，因此许多国家并不会轻易提高标准。加拿大在1998年冰灾以后，也没有对设计标准进行修改。”

　　根据电监会的数据显示，截至2006年年底，220千伏及以上输电线路长度达到28.15万千米。

　　今年1月份，我国南方大部分地区遭遇了罕见的雨雪冰冻天气，造成线路和杆塔严重覆冰，导致多个省电网的220千伏、500千伏输电线路出现故障，多座变电站因为设备覆冰不能正常工作。

　　国家电网总经理助理兼外联部主任卢健在接受本报记者采访时坦承：“除天气原因外，我国电网发展滞后、网架薄弱、固有设计标准抗灾能力低下也是造成电力瘫痪的重要原因。”

　　此前，国家电网组织中国电力工程顾问集团公司及中国电科院、国网武汉高压研究院、北京电力建设研究院、北京经济技术研究院等和有关网省公司共同修订《110～750kV架空输电线路设计技术规定》等5项电网设计企业标准及《电网差异化规划设计指导意见》(下称《意见》)。

　　《意见》规定，首先将对重要线路：特高压电网和500、750千伏电网最小的骨干网架标准提高。同时向重要负荷供电的330、220千伏变电站至少1条连接主网的线路。其次，将对战略性输电通道的标准进行提高，这些输电通道包括：大型水电送出线路、大型煤电送出线路、大型核电送出线路、跨国输电工程和跨区联网输电工程进行提升。

　　按照国家电网的部署，国家电网总部负责组织各区域电网公司和省级电力公司开展差异化规划；区域电网公司负责组织开展区域电网330千伏及以上电网差异化规划工作；省级电力公司负责组织开展省内电网差异化规划工作。

　　“这一工作将至少持续三到五年。”国家电网有关负责人表示，“国网每年的电网建设费用也就2000多亿元，如此浩大的工程不可能短期内完成。”

　　目前，我国的电网设计标准已进入规划阶段，将由中科院，气象部门、电规总院等部门进行共同研究并提出详细方案提交材料、财政等部门进行论证。

　　早在2005年2月，华中地区遭遇冰灾后，根据冰害调研组专家建议，湖南电网大范围推广应用冰情监测系统。同时对杆塔结构的设计指标作了适当的提高，结果表明，加强以后的线路在这次冰灾中的损失很小。因此在工程造价和提高标准之间尽量选取平衡点，是非常必要的。

　　国家电网发展策划部主任赵庆波对本报记者表示：“国家电网将继续深入研究电网建设标准，最终形成行业和国家相关设计规范和技术规程。”按照这一说法，国家电网的电网设计标准提高后，有望成为整个电网建设的行业标准，而国家电网在此领域的发言权可能进一步加大。来源：第一财经日报

沪B涨1.53%深B涨0.71% 表现明显优于A股


今日，受深发展欲再融资500亿元消息的影响，深发展今日出现大幅下探，从而引发银行股杀跌，使A股市场三大股指尽皆杀绿，但在B股市场，个股依然呈现出普涨格局，而万科B等权重股也仅出现微跌走势，从而使B股市场今日表现明显优于A股市场。

    今日早盘，B股指数以315.16点高开，之后一路上攻至324.4点，之后展开震荡整理走势，而截至今日上午收盘，B股指数以319.23点收盘，上涨4.8点，涨幅为1.53%，成交2.92亿美元，成交量放大近7成，有48只个股上涨4只个股下跌。

    同时，深证B指以633.92点开盘，盘初一度下探至633.78点，但很快跟随B股指数出现上攻行情，股指一度冲高至642.16点，之后深证B指展开震荡整理走势，最后以637.68点报收，微涨4.48点，涨幅为0.71%，成交1.36亿港元，成交量与此前一个交易日略微持平。

感谢兄弟光临山西区！！

今年印花税安排收入1945亿与去年持平


●2007年证券交易印花税完成2005亿元，是2006年的11倍

●去年财政超收7239亿元，将结转到2008年预算安排使用


●今年继续推进各项财税改革，支持深化金融等体制改革


●推进个人所得税改革，调高工资薪金所得减除费用标准


根据财政部5日向十一届全国人大一次会议提交的关于2008年中央和地方预算草案的报告，2008年我国印花税安排收入1945.15亿元，与2007年持平。草案提出，继续推进个人所得税改革，调高工资薪金所得减除费用标准。




去年财政超收7239亿元


2007年全国财政收入51304亿元。根据报告，2008年将安排财政收入58486亿元，比2007年财政实际收入增加7181.97亿元，增长14%，全国财政支出60786亿元，增长22.6%。数据显示，2007年财政收入同比增加12543亿元，增长32.4%，是改革开放以来增长最快的年份之一，完成去年年度预算的116.4%，超出去年年度预算7239亿元。超收收入将结转到2008年预算安排使用。


值得注意的是，在2008年税收收入的安排方面，印花税安排收入1945亿元，与2007年持平。统计数据显示，2007年，证券交易印花税完成2005亿元，比上年同期增长1017.4%，增收1826亿元，是2006年的11倍。


财政部网站日前刊文分析了2007年证券交易印花税快速增长的主要原因：一是证券市场交易活跃，证券的成交量和成交价格大幅增长。2007年我国股市持续“走牛”，沪、深两市全年累计交易金额达46万亿元，同比增长400%；二是上调证券交易印花税税率，2007年5月30日，证券交易印花税税率由1％。上调到3％。。




今年继续推进各项财税改革


草案提出，今年将继续推进各项财税改革。支持深化金融等体制改革。切实代行好国有金融资产出资人职责，积极稳妥推进中国农业银行等重点国有金融机构股份制改革，推动国家开发银行商业化转型。大力支持投资体制等改革。


根据草案，我国将推进资源税制度改革，实施新的耕地占用税条例，研究统一内外资企业城建税和教育费附加制度；推进个人所得税改革，调高工资薪金所得减除费用标准；调整收入分配格局，促进逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重和劳动报酬在初次分配中的比重。

太极集团(600129)股权再度被质押


太极集团(600129)今日公告，公司于2008年3月3日将质押给中国民生银行股份有限公司重庆分行(下称：重庆分行)的西南药业股份有限公司国有法人股1591万股(占西南药业总股本的10.69%)在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了股份解除质押手续，并于同日将上述股份继续质押给重庆分行，贷款4000万元，质押期限从2008年3月3日起，并已在登记公司办理完毕质押登记手续。截至目前，公司持有西南药业的限售流通股中，共质押1591万股。

禾嘉股份(600093)
　　昨收盘价为12.83元，去年第三季度每股收益为0.008元。该公司是国家农业产业化重点龙头企业，涉足汽车配件行业，公司资产置换置入的四川飞球集团与四川理工合作对新型阀门等领域进行研究。走势上，该股近日连续放量拉升，向上突破欲望强烈，农业题材的热度没有过去，可积极关注。