高速公路板块：估值相对合理,理性看待传闻
■中国经济时报
对于高速公路股的前景,市场看法分歧不大：在2007年半年报公布之后,动态市盈
率表明, 部分高速公路股相比其他行业估值优势比较明显,有一定投资空间,但其行业
本身的特点也决定了它并不是一个高增长的行业, 因此目前的估值是对价值的合理体
现.
估值相对合理
在整体宏观环境支持公路行业持续向好的大背景下, 高速公路上市公司的投资价
值已经受到众多投资者的关注. 今年中报显示,社保102组合持有2400多万股,108组合
持有1800多万股,103组合则持有约1650万股.此外,上投摩根和华安基金等也大举介入
“高速公路板块目前的整体估值是合理的,市盈率在23－24倍,预计2008年市盈率
为20倍,在所有行业中处于中等水平.”东方证券行业分析师陆从珍在接受中国经济时
报记者采访时表示.
“高速公路这个行业肯定有它的成长性,但根据国家的有关规定,高速公路的经营
年限为30年,现在很多高速公路的经营年限已经过半,当年限到期时继续经营就会中断
, 这是高速公路上市公司不可回避的重要问题.此外,尽管高速公路板块上半年报表现
不错,但是下半年的表现预计并不会更好.因为,从去年下半年开始,不少高速公路开始
实行计重收费,这一方面直接提高了上市公司的收入,另一方面,长远来看,超载现象得
到有效控制,高速公路的路面损害情况大幅下降,从而可以降低上市公司的路产养护成
本, 这些都在一定程度上提升了上市公司的业绩增速,再加上去年基数较低的原因,所
以下半年报的表现并不会更好.”
世纪证券行业分析师胡昆明在接受本报记者采访时指出：“目前市场对于高速公
路股的定价是合理的, 作为防御性的品种,高速公路行业增长比较平稳,增长率在20％
左右,利润增长率在10％－20％,不会有太大的起伏.此外,上市公司受到公路经营年限
的限制,虽然最近市场关注的资产注入在一定程度上可以缓解这方面的压力,但是比较
好的资产早就已经注入了,未来公路股并不会有太突出的表现.”
“目前来讲,高速公路板块的估值偏低.”国信证券资深分析师唐建华在接受记者
采访时表示,“作为防御性的品种,高速公路股的赢利模式就决定了它的估值提升受到
很大限制. 尽管我国宏观经济持续向好,但长期来讲,高速公路行业的发展前景并不太
看好.现在铁路运输、水运等都给公路运输造成不小的压力,高速公路的利用率并不高
.在如今这个资金推动型的股市,高速公路股并不是一个值得长期持有的股票.”
理性看待传闻
目前市场上有观点认为, 在人民币升值的背景下,公路股属于人民币计价资产,也
受益于人民币升值.
对此, 唐建华给出了不同的看法：“人民币升值,对于高速公路板块来讲,其实是
不利的.一方面,人民币升值将一定程度上降低我国出口,这样,随着很多跟港口、货运
码头连接的高速公路的货运量的下降, 高速公路的收入也会受影响;另外,上市公司拥
有的高速公路只是无形资产, 并没有硬资产,所以,人民币的升值并没有给高速公路板
块带来利好.”
另外,有消息称《收费公路权益转让办法》(以下简称《办法》)年内将会出台,将
允许收费公路收费权转让,市场对此似乎抱有很大的利好预期.
“《办法》的出台,将对高速公路上市公司外延式发展起到促进作用,高速公路行
业的资产注入和并购的动作也将会更多, 对拟交易的高速公路的原建设主体、建设资
金的来源、收费权的时间等制定较为严厉的管理办法, 而对上市公司建设新收费公路
的限制要相对宽松一些. 这有可能在一定程度上缓解上市公司因为公路经营年限的限
制而带来的压力. ”唐建华称,“政策的明朗必然会加速各上市公司的资产注入进程,
但并不能就认为一定是有利的,需要关注注入资产的赢利能力,例如公司是否在利润回
报期等.”
陆从珍则认为：“《办法》的出台, 对高速公路板块来讲,并没有太大的利好.政
府建的高速公路实行收费是为了偿还贷款、偿还有偿集资款,到了收费期限,这些公路
都得交还给国家,收费公路的权益转让并不会给上市公司带来多大的利好,而民间建设
的高速公路的权益转让早就已经在进行,并不是什么新鲜事,市场应该有更冷静的认识
加强公司治理
上市公司良好的业绩表现离不开好的公司治理. 在高速公路这个国有股比重较大
,股权结构不太合理的行业,加强公司治理似乎更为重要.
“高速公路上市公司的治理其实是比较差的.”唐建华表示,“高速公路属于垄断
性的行业,国有股一股独大,受行政影响也大,不够市场化.由于管理层大多是官员出身
,所以高速公路上市公司管理现金和投资的能力较差,这就影响了上市公司的治理情况
,对业绩有不良的影响.”
胡昆明指出：“高速公路上市公司的治理确实存在较大问题. 这些上市公司的现
金流都相当好,手上钱多了就拿去到处投资,例如前几年很多上市公司投资证券、期货
等公司,结果行情不好亏了钱.其实,高速公路上市公司不应太着急搞多元化经营,更多
的应该立足于本行业,专注于本行业上下游业务链的拓展. ~~~ | 
