同洲电子：下半年有望加速增长 动力源（600405行情,爱股,资讯）自国内有线机顶盒销售的良好表现；毛利率提高的主要原因在于，国内业务在收入中的占比大幅提高（从35.1％提高到46.5％），而且其毛利率也大幅上升（从19.58％上升至34.75％）。
●卫星接收机业务 表现不佳 但下半年有望改善
08/1H 实现收入4.22 亿元，同比下降0.84％；毛利率12.58％，较07/1H 的26.21％下降13.63％。收入下降的主要原因在于，国外订单数虽保持稳定（该产品主要以国外销售为主），但整体销售价格有所下降；毛利率大幅下降的主要原因在于，低毛利率产品的销售占比有所上升。就08 全年来看，在国内市场上，“中鑫9 号”直播卫星即将发射，公司已经参与了卫星接收机项目的投标；在国外市场上，由于卫星接收机的销售有较明显的季节性（国外下半年节日较多），故下半年产品销售有望实现增长。
●有线机顶盒业务 增长迅猛 毛利率大幅提升
08/1H 实现收入3.47 亿元，同比增长49.44％；毛利率31.56％，较07/1H 的19.11％提高了12.45％。收入增长迅猛的主要原因在于，国内有线电视数字化平移进程进一步加快，公司凭借较强的技术实力和品牌效应获得的订单数大幅上升；毛利率大幅提升的主要原因在于，随着有线机顶盒需求的持续旺盛，公司开始选择性的接收一些毛利率水平较高的订单，但就全年来看，毛利率水平应会有小幅回落（机顶盒整体售价有继续下行的趋势）。
●期间费用占比小幅上升
08/1H 产生期间费用1.35 亿元，在收入中的占比为15.06％，较07/1H 的14.56％上升0.50％。其中，销售费用4,318 万元，在收入中的占比为4.81％，较07/1H 的4.23％上升0.58％。其主要原因在于，08 年公司加大了市场推广力度，推广费用增加较快，且国内外运费增长较快，导致费用大幅增加。管理费用7,374 万元，在收入中的占比为8.21％，较07/1H 的8.56％下降0.35％。其主要原因在于，公司加大了对人工成本的控制并取得成效，如果剔出开发支出计入管理费用的因素（07/1H 有1,145 万元开发支出，做资本化处理未计入管理费用，08 年该项支出开始计入费用），管理费用将显著下降。财务费用1,833 万元，在收入中的占比为2.04％，较07/1H 的1.76％上升0.28％，其主要原因在于，公司短期贷款有所增加，且银行贷款利率上浮较大，导致利息支出增幅高达49.79％。
●实际所得税率大幅上升 全年仍将保持较低水平
08/1H 缴纳所得税1,441 万元，实际税率为18.8％，较07/1H 的8.1％上升10.7％，税率上升得主要原因在于，08/1H 公司及主要子公司同洲软件按18％所得税率纳税（07/1H 公司适用税率15％，同洲软件适用税率7.5％）。目前公司正在争取新的税收优惠政策（公司申报争取国家级高新技术企业，适用税率15％；同洲软件申报争取国家级重点软件企业，适用税率10％），如果申报成功，公司实际税率将大幅下降。另外，同洲软件07 年有6,000多万的净利润未被合并（母公司未实现销售，故合并时不能确认收入），该部分利润是按7.5％的所得税率纳税，故08 年实现合并后会降低公司的实际税率。
●盈利预测及投资建议
我们维持前期报告的盈利预测，公司08、09、10 年净利润分别为1.30 亿元、1.38 亿元、1.99 亿元，对应的EPS 分别为0.44 元、0.47 元、0.68 元。公司与哈尔滨有线合作以后，又分别与成都、湖南、扬州等地的有线电视运营商展开合作，战略转型意图明显，我们仍坚持前期的判断，认为这种合作虽在2-3 内很难为公司带来多少利润，但其从单纯的产品供应商向“类有线电视运营商”转型的意义巨大，一旦转型成功，其价值将面临重估。按08 年28 倍PE 测算，目标价12 元，继续维持增持评级。
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