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锋华正茂

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重庆东金分析报告（0723）

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重庆东金分析报告（0723）
华北制药：维生素抗生素巨头受益产品价格连续暴涨张祖武

近期市场中的涨价概念股行情较为火爆，典型例如化肥板块。主要原因在于今年化肥价格数倍的涨幅，提振了行业的盈利能力，并已成为市场的炒作题材。其实，在医药原材料中，维生素与抗生素的涨价之势丝毫不弱于它。自去年开始，VC就在涨价，但涨幅还算是不温不火。但近期的VC价格上涨步伐却出现明显加快之势。“五一”后一个月时间，价格已经由80-85元/公斤飞升到155元/公斤，80%的惊人月涨幅，令业内无不咋舌。而同期，如VA、VE、青霉素等其它原料药价格也在持续走高。这使得生产抗生素、维生素的巨头企业--华北制药（600812）被市场普遍看好。

华北制药（600812）是目前国内最大的抗生素、维生素类医药产品生产基地，也是国内四大VC生产商之一，寡头垄断特征明显。公司抗生素原料药总产量占全国总产量的15%左右，具有行业的龙头效应。其中青霉素、维生素B12产量居亚洲第一，世界第二；半合成青霉素及中间体产量居亚洲第一；链霉素产量居世界第一；粉针剂产量居亚洲第一。

受环保政策影响，市场维生素产能扩张受到极大限制。在此情况下，我们认为大宗原料药供大于求的关系开始改变，而现有的行业龙头将具备典型的垄断属性，从而使厂家的议价能力获得显著提升。据判断，今年VA、VE、青霉素仍有继续上涨动能， VC上涨到150-180元/公斤有比较大的可能，甚至有希望超过200元/公斤。而预期维生素、抗生素高景气可以持续到2010年。

受益于维生素、抗生素价格的持续暴涨，目前公司业绩已经扭亏为盈，基本面逐渐向好发展。从投资角度考虑，拥有大宗原料药资源优势，掌握青霉素和维生素C产能的华北制药具有价值底线，目前不高的股票价格已具备投资机会。TopView(查看席位交易数据)数据显示，该股近期有机构持续增仓迹象。二级市场上，该股近期小幅攀升，量价配合良好，反弹的迹象明显，后市可重点关注！

A股整体投资机会仍需要等待重庆东金

　　2008年二季度，股票市场继续调整，印花税的降低虽然引发了短期反弹，但在国际油价持续创出新高、农产品价格居高不下、通胀压力难以得到缓解的背景下，市场预期货币政策继续紧缩，企业盈利增长面临压力，加上“大小非”解禁的压力不断累积，市场很快重新步入调整格局。

　　在上半年宏观经济数据中，CPI连续两个月回落，但主要是食品价格增速回落造成的。这导致国内外食品价格、能源价格的价差扩大，未来的接轨压力逐渐扩大。而PPI的屡创新高增加了市场的不安情绪。如果企业不能及时将各种成本压力顺畅地传导到下游的话，企业的盈利必然会下降，这正是市场所担心的。

　　其次，GDP增速的回落也是市场预期之中，市场对宏观经济增速下滑的忧虑有增无减。同时，出口增速的下滑已是不可避免。在通货膨胀的压力下，国内的消费和投资都难以依托。未来市场的走势将主要取决于上市公司的业绩，可保持谨慎的心态适度参与。

　　A股市场的估值已经整体进入了安全区域。沪深300的PE水平从2007年静态来看已经下降到20倍，而美国标准普尔500指数大约是20倍，同为“金砖四国“的巴西、俄罗斯、印度也在15倍左右。中国PE溢价的压力已经大大减轻。同时，从PB的角度看，沪深300的PB下降到3倍左右。

　　从估值挤压的角度看，A股市场的下跌幅度已经不大了。对于未来市场，随着市场不断下跌，风险得到进一步释放，阶段性和局部性的投资机会逐步显现，但整体投资机会的来临仍需要等待宏观经济形势的明朗和投资信心的恢复，需以长线心态对待。

　　在宏观经济景气度和上市公司盈利下降趋势见底之前，Ａ股市场缺乏整体性机会。但我们看好两个投资机会：第一是有稳定经营历史的白马公司，这类企业属于行业内的优势企业，具有较强的抗风险能力，未来3年至少5年的增长空间可以预期，并具有较高的确定性；第二是有高成长性的中小公司，这类公司即使按最坏情况估值，下跌空间也在可控范围内。持有这些公司在短期内能够更好地抵御经济下行风险，获得相对收益，而在未来Ａ股市场走出反转行情时又能够率先收益。

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顶端 Posted: 2008-07-22 17:45 | [楼主]

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