光明乳业漂亮年报有疑团
光明乳业（爱股,行情,资讯）(600597.SH)日前发布的2007年年报显示，公司2007年实现营业收入82.06亿元，同比增长10.25%；其中乳品主营收入64.0亿元，同比增长13.71%；归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)2.13亿元，同比增长32.57%。从表面上看，公司的营业收入及净利润双双增长，但实际上在公司这份漂亮的年报后面暗藏隐忧。 　　


　　2007年1~9月，光明乳业在扣除非经常性损益的情况下，盈利5129.92万元，而公司10~12月在扣除非经常性损益后，净利润亏损高达2亿元以上。不难看出，公司的主业是在2007年四季度开始出现亏损的，而往年同期，并没有这样的情况出现。仅仅一个季度，公司的亏损就高达2亿元，这令人非常忧虑。 　　


　　年报显示，光明乳业的非经常性损益主要有三项，其一：2007年公司与达能达成协议，公司于2007年4月5日前终止“碧悠”产品的生产和销售，达能支付8000万元给公司作为公司在“碧悠”产品前期市场投入的补偿。其二：公司将其持有的上海可的81%的股权转让给农工商超市，转让价格为2.27亿元，获投资收益约1.76亿元。其三：公司与达能日尔维公司(“达能”)签订《商标及技术许可之终止协议》，达能同意承担公司于前期推广和销售使用“达能”注册商标和技术生产的产品过程中投入的市场、渠道等销售费用补偿款3.30亿元，公司2007年确认赔款1.65亿元。 　　


　　上述三项非经常性损益中的前两项在2008年不会再有，而第三项还会有1.65亿元在2008年确认，但这1.65亿元的非经常性损益与公司单季亏损2亿元相比微不足道。而我们发现，虽然光明乳业2007年主业发生了较大金额的亏损，但公司业绩的真实性仍存在一定的疑点。 　　


　　2007年光明乳业的乳制品收入为63.99亿元，成本42.17亿元，毛利率为34.09%，而2007年伊利股份（爱股,行情,资讯）(600887.SH)液体乳及乳制品的毛利率为26.06%，蒙牛乳业(2319.HK)2007年毛利率应该在25%以下，相比之下，光明乳业的毛利率是最高的。 　　


　　目前光明乳业在产销量、市场占有率等方面都明显落后于伊利股份和蒙牛乳业，同时公司在奶源等方面也不具备优势，但其产品毛利却远高于伊利股份和蒙牛乳业这本身就令人难解，而更大的问题是2007年光明乳业母公司的乳制品收入为41.26亿元，成本30.23亿元，毛利率为26.73%，这与同行业上市公司的毛利率基本吻合。而在扣除母公司的乳制品收入后，光明乳业剩余的乳制品收入，即纳入合并报表范围内的子公司的乳制品收入为22.73亿元，成本11.94亿元，毛利率高达47.5%，高出同行业企业近一倍，这就很不正常了。 　　


　　据光明乳业年报显示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生产销售，而除上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司外，其余10家均亏损或微利，这说明上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司的毛利率可能远高于光明乳业其他子公司的水平，即这两家公司的毛利率很可能远高于47.5%，而这样的毛利率水平难以令人信服，其真实性令人质疑


　　业绩亏损 股价有虚高之嫌


　　“敦煌种业的业绩完全撑不起此前的股价，根据我们实地调查回来的资料显示，在未来两三年内，敦煌种业的业绩最多也就在两三毛左右，换句话讲，目前股价已经到达敦煌种业的极限。”招商证券研究员黄珺说。


　　“我们通过对该公司的实地考察，以及和公司董秘张绍平、证券办人员、销售人员以及合资公司工程师进行深度沟通。认为该公司未来的前景并不十分理想，属于长期不被看好的公司。”黄珺表示。


　　敦煌种业几年来一直延续着制种和棉花加工两大主导业务。招商证券的研究报告显示，制种的代繁业务和棉花加工业务的经营状况在未来很长一段时间内都不会有太大的好转，基本保持盈亏平衡。而两个子行业的境况近年也都不尽如人意———种子行业供大于求、原棉收购市场混乱，公司两大业务的规模虽然有所扩张，但盈利水平低下，年景不好的时候甚至亏损。


　　综合以上种种，黄珺预计2008-2010年敦煌种业每股收益分别为0.28 元、0.39 元和0.58 元(不包括证券投资和房地产开发等非经常性收益)。该公司合理估值区间为13.7元~15.6元，短期给予推荐的评级，长期来看，公司竞争力仍然偏弱，因此给予B 的长期投资评级(长期不推荐)。


　　机构入货在前 散户抬轿在后


　　记者发现，自2008年1月7日开始，一直到2月15日，平均每个星期都有大户及机构大量买入敦煌种业股票。根据理财一周记者统计，在过去的一个多月内，排名前五的机构及大户合计净买入3.74亿元人民币。而此时间段内，正是敦煌种业股价迅速上蹿，并不断创出新高的辉煌时期。


　　然而，从Topview中记者又发现，1月3日，机构的持股比例仅有1.9%，散户的持股比例是30.2%。但在接下来的两个半月内，机构一直在吸筹，持股比例不断上升，到3月17日，机构的持股比例达到23%，仓位增加了11倍。散户在这段时间内几乎没有加仓，持股比例一直维持在33%左右。


　　在机构不断增仓的情况下，股价也随之飞舞起来。财富效应终于带来了羊群效应，很多投资者开始跃跃欲试，加入这支赚钱队伍中。Topview显示，从3月份开始，散户的持股比例开始增加，由最初的30.2%上升到目前的40.9%(截止到3月21日)。但散户们万万没想到，从3月中旬开始时机构已经开始减仓，截止到3月21日，机构持仓比例已经下降到18.6%。


　　黄珺认为，此前机构在获知敦煌种业亏损的情况下还大量扫货，主要是由于1月30日敦煌种业拿到了玉先335(玉先335是最新高产玉米种子，该品种平均亩产1700斤左右)的许可证，玉先335在未来能给敦煌带来相对可观的收益。在此预期下，敦煌种业才会有如此疯狂的涨幅。


　　据了解，敦煌种业从去年就已经争取到一部分玉先335的订单，但直到今年1月30日才拿到许可证，预计未来五年玉先335将成为敦煌种业成长的主力。


　　“当然，玉先335只是一个导火线，机构的热捧，或许才是其股价翻倍的主要原因。”黄珺说，“目前机构减仓也是正常现象，4月份农业板块应该会走弱。”


顶啊........呵呵

顶是一种美德！！
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