程程程程今日视点0619

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在遭遇了历史性的十连阴之后，终于盼来了等待许久的大幅反弹。毕竟中国股市不是越南，而且也没有实现涨跌幅1%的限制，因此25连阴的走势只属于越南人民专有。反弹之后如何走？说句大家不爱听的话，“跌”。政策底破局之后走势如此疲弱，根本在于政策底附近被围剿了太多做多筹码，而现在这些筹码恰恰构成了股指上行的重大阻力，3000-3200一线除非有实质性重大利好（如类似市场平准基金入市），否则将难以突破。弱势中的强力反弹还是不参与为佳，尤其是在上涨空间相对有限的情况下。成交量突破千亿虽然是好事情，不过今天量能释放过大，恐后续力量不足。出现普涨格局，热点尚不突出，反弹意味明显。在缺乏市场热点或者某一板块持续升温时，小心观望仍是理智选择。给点阳光就灿烂、好了伤疤就忘疼，这是许多人容易染上的毛病。

日前，中国证券投资者保护基金公司在网站发布了中国证券投资者调查问卷。问卷称：“今年以来，国内证券市场出现了大幅调整。为了更及时、更深入地了解投资者对股市热点问题的看法和建议，中国证券投资者保护基金公司拟在全国范围内开展二季度国内证券投资者季度调查”。问卷中含有类似平准基金、股指期货和融资融券等救市措施的选项。不过在笔者看来，这些所谓利好在短期内推出的可能性在降低，因为前证监会高官的落马恐怕不是那么简单就了结的事情，或许牵扯出更多的问题。面临这样严峻的考验，恐怕有些人的心思早已经挪作他用，许多事情也只能暂缓进行。

回顾自去年10月股市见顶之后的狂跌，不同阶段的下跌总有不同的解读。从美国次贷危机、到平安巨额融资、遭遇雪灾、大小非减持、通货膨胀、地震等等。结果在美国次贷危机中损失甚少的中国股市的跌幅远大于美国；平安叫停融资也止不住刹车；雪灾过去了、地震在重建，也不见股市有什么好转。笔者从近年3月份逐渐领悟到压在《股市头上的三座大山—高估值、宏观经济环境、大小非减持》，从而坚定看空中国股市。有人拿了一些数据反驳说明A股下跌不合理，摘录如下：从去年10月到今年6月，次货危机的源头美国标准普尔指数总跌幅不过11%。欧美地区受油价影响比中国更大，但英国金融时报100指数去年10月至今年6月下跌幅度不到8%。同样是新兴市场的俄罗斯、印度、巴西去年10月到今年6月，俄罗斯RTS指数下跌了15%，印度孟买SENSEX30指数下跌了12%，巴西圣保罗交易所指数下跌不到8%。与此同时，从2002年10月至2007年10月，A股涨幅只有295%，而同期印度、巴西和俄罗斯的主要指数分别上涨572.6%、542.4%和519.8%。

为什么中国股市会有这样大的跌幅呢？仅仅从数据比较上看是不可靠的，而且会迷惑我们的双眼。
首先，中国与这些国家的估值体系存在相当的差异，经历大小非洗礼后的中国股市的估值体系正处于推倒重来的阶段，与成熟国家10倍出头的市盈率相比，中国股市还是贵！
其次，中国股市中业绩增长并不可靠，尤其是2007年中存在大量非持续性因素（如资产重组、投资收益、公允价值等）。
其三，中国上市公司业绩存在水分，一部分中介机构的职业操守值得怀疑，夏草质疑的许多上市公司就存在问题。
其四，中国上市公司监管环境较差，许多违法、违规事件没有被查处（最牛散户刘芳的核查结果如何？人大教授是否涉嫌内幕交易？央视主播怎么能获利千万？），客观上造成了这些问题屡禁不止、层出不穷。
其五，监管者本身也存在这样、那样的问题，如对券商创设南沽的问题，如对于大小非解禁限制涉嫌违法，如前证监会主席被双规等。
这就是为什么笔者认为，只有在大熊市的情况下，中国股市才真的具有投资价值，才能真正迎来价值投资时代。因为在没有非法利益驱使的动力下，大熊市期间上市公司业绩是相对真实的、相对低估的。笔者理解那些被套投资者的心情，但是不要随便将特殊利益者帽子随便扣在别人头上，没有哪个特殊利益者会提示在2009年下半年择低进场。在通货膨胀达到峰值（统计局预测）、紧缩政策达到上限、上市公司业绩更加真实、股价调整相对充分之时，或许会酝酿出另一个经济周期的市场大底。如果通货膨胀看不出缓和的迹象，届时仍需谨慎对待。

在谈及市场的同时，让我们闲话一下秋后算账的问题。北方农作物每年只耕作一次，秋后农作物收割后就有了经济收入，而在这一年中欠下的费用就可以在秋后算清了，这就是秋后算账一词的来源。而当两年多波澜壮阔的牛市拉下帷幕时，股市中的秋后算账也开始了。《闪闪红星》中胡汉三一句“吃了我的给我吐出来”（不认识胡汉三的80后或许更熟悉《喜刷刷》歌词中同样的文字），实在是广大投资者的现实写照，只不过吐出来的不仅有吃进去的，而且还伴有苦涩的胆汁。相形之下，对于那些榨取广大投资者血汗钱的蠹虫们，那些打着股改幌子大肆侵吞国有资产的败类们，秋后算账的序幕或许刚刚拉开。按照中国一死百了的惯例，魏东之死应当为许多不明不白的事情画上了句号。可是随着王益被双规，昔日的资本大鳄们开始振颤了！！官方媒体和调查，都将中国A股市场调控及监管有问题列在了重要位置，可以说查处违法官员恰逢其时。如果说大小非在当年创立公司时，作为原始股东为公司做出贡献，或者在市场低迷时接盘具有独到的投资眼光，这些投资者在股改盛宴中获得适当回报，流通股的投资者们应当不会有任何怨言。而当一些本应监管市场的人士，利用手中的权势借道股改“PE受贿”侵占了太多的资产时，任何投资者都不能原谅。如果股市的下跌可以换得一个公平、公正的市场环境，这样暂时痛苦的代价还是值得的。