谢百三:奥运不等于大涨 笔夫:最大利空 水皮:证监会被动 谢百三:奥运不等于大涨 笔夫:最大利空 水皮:证监会被动
导读：
笔夫：利润下滑成后市最大利空
韩志国：平安再融资：一场闹剧 一场悲剧
顾铭德：股市环境正在好转
谢百三：奥运会不等于大涨
李志林：政策救市后市场四大变化
桂浩明：融资不停 股市灾难不止
水皮：谁让证监会陷入被动？
笔夫：利润下滑成后市最大利空
证券市场的政策环境正在迅速改善，但2008年一季报所显示的上市公司业绩增速放缓甚至下滑的迹象却再次为市场背上了沉重的包袱。
一般来说，上市公司的成长性是整个证券市场成长性的基础，如果上市公司业绩出现拐点，则预示着股市将会迎来重要的转折。尽管沪深两地市场在上市公司业绩信号出现之前就已经进行了市场难以忍受的下跌，但是这一信号的最终出现却基本排除了指数在可预见的将来出现巨幅回涨的可能性。理想主义的交易行为必须充分注意到上市公司业绩正在发生的变化和对于市场普遍预期的反弹行情的消极影响。
乐观主义者仍然在以2007年年报所显示的上市公司的成长性作为依据，显然，在一季报出笼后，这样的乐观情绪已经变得没有存在的理由了。当然你非要偏执地从一季报中寻找有利于证明自己乐观预期的证据，你也并不一定会无功而返。
数据显示，一季度上市公司主营收入整体仍然呈现增长，同比的增长速度为28%左右，但是这些看似乐观的数据背后却是令人沮丧的解读：虽然出现了增长，但增长速度已经明显放缓，所有上市公司中，亏损、利润减少和增速放缓的比例高达70%。如果剔除银行股，全部上市公司利润增长仅为18%。而银行股一季度的延续性增长拜赐于两个最重要的方面，一是存贷差的扩大，二是两税合一。
在尽悉各机构对于一季报的统计数据后，笔夫对沪深300样本股的季报情况逐一进行了微观了解，更深切体会到眼下公司经营之痛，以下几点与读者共同探究。
成本上升对上下游企业同时构成威胁
通过对所有沪深300样本股一季报的研究，笔夫发现，成本上升对企业赢利水平构成巨大杀伤力，这已是不争的事实。按照一般性的思维，我们认为，这种影响可能仅限于下游企业，但实际上，一季报显示，成本上升不仅对下游企业构成巨大伤害，同时也使相当一部分上游企业赢利水平下降，或者至少使上游企业的下游业务拖累了公司的整体业绩。
一季度以来的企业成本压力主要体现在能源和原材料的上升，同时持续性人力成本的上升以及财务成本的上升也对企业的经营产生长效的负面影响。
能源价格的攀升已经使若干行业出现全行业亏损或准亏损状态。电力、公用事业、石化炼油均出现行业性利润萎缩。电力行业因受电煤价格攀高影响出现全行业利润下滑，许多公司接近亏损状态。中国石油(601857)和中国石化(600028)在上游业务的暴利被下游炼油业务的亏损所严重拖累，虽然政府对于成品油所采取的政策性的限价政策是造成下游业务亏损的主要原因，但我们也应该看到，BP等全球综合性石油企业均因为下游业务的亏损而出现了业绩下滑现象，这说明，高油价的杀伤力是全面的。可预期的政府价格放松政策可能部分挽救石化行业的经营危机，但如果油价居高不下，这种局面仍将持续下去。 基金属类公司业绩也出现了一些令人不可思议的下滑。中国铝业(601600)季报营业收入与去年四季度相比下降29.5%,净利润与去年四季度17.85亿元相比下降34.6%。云南铝业公告2008年一季度净利润同比减少12%，大大低于市场的预期，西部矿业(601168)一季度净利润同比减少39%，公司业绩低于市场预期的主要原因包括产量损失、成本费用上升和库存增加。矿产资源价格的攀升直接提振了基金属的价格，这使得矿料自给率较高的冶金企业仍能维持高速的利润增长，但是，对于那些自给率较低的公司来说，负面影响同样难以逃避，如云南铜业(000878)的利润就出现了明显的下滑趋势。
基金属价格的上涨对于所有生产类企业都构成负面影响，但是不同的企业转移成本的能力并不一样。相比较而言，自主定价能力较强的企业容易将成品转嫁给下游消费企业，反之，则会侵蚀到利润率。一些细分行业的龙头企业可以在原材料成本上升的情况下适时地将攀升的成本转移出去，例如工程机械行业，虽然生产成本上升很快，但是除了徐工科技(000425)以外，其他企业的利润仍保持较快增长，柳工、三一重工(600031)、中联重科(000157)、安徽合力(600761)等企业的主打产品售价均提升2%以上，而且未来还存在上涨的空间，确保了产品毛利率的高水平。
另外还有一个因素是需要注意的，那就是在报告期内，能源、原材料涨幅巨大，而相当多的企业在此期间消费着存料，或者说仍在执行去年的原材料和能源合同价格，所以成本上涨并未完全体现进去，但是到二季报的时候，这种压力会体现得更充分。
宏观调控对企业扩张形成约束
连续加息的行动对企业形成的压力已经开始在一季度业绩中有所显现。银根紧缩对投资扩张型企业形成了有效的约束，尤其以房地产业为甚。主要的地产企业显然出现了资金紧张的状况，最近房地产上市公司再融资愿望十分强烈，冠城大通(600067)、广汇股份(600256)、栖霞建设(600533)等的再融资申请刚刚获得通过，招商地产(000024)董事会通过了60亿的融资计划，银基发展(000511)、苏宁环球(000718)、清江控股都表示将多渠道融资，估计最近还会有更多的地产公司提出再融资要求。一些公司表面上维持了利润的高增长，但显然在去年四季度和一季度为了现金流运转主动降价售出存量房屋，这在销售市场上已有充分体现。种种迹象表明，未来一段时间，房价进行一定幅度的下跌在所难免，这或许会影响到上市公司二季度的业绩水平。
中国人民银行、国家统计局数据显示，从2003年以来，我国房地产企业的平均负债率一直高于70%，由于去年下半年以来银行贷款利息持续攀升，房地产业的财务成本已经非常之高，对房地产企业整个2008年的利润也会构成实质性损害。
投资收益大减使估值体系出现裂变
据统计，在2007年中，公司利润的20%左右来自于投资收益，一些市盈率最低的公司都是投资收益占比较高的公司。一季度二级市场价格出现巨幅下滑，一方面，大量交叉持股的公司卖出股票，这种非经常性收益保住了这些公司一季度的收益增长势头，但这种势头将肯定是不可持续的，二季报将使它们原形毕露。另一方面，一些持股规模大的公司因没有及时卖出股票，实现投资收益变现，而使其公允价值大幅降低。以中国平安(601318)为例，公司一季度主营业务仍实现了快速增长，一季度保费收入358.02亿元，同比增长35.1%，公司实现投资收益161.56亿元，同比增长21.1％，但投资收益主要来自于可供出售资产的变现。报告期内，中国平安的公允价值变动净收益为－111.8亿元，比去年同期降低969.5％，拉低利润132亿元。中国人寿(601628)的情况也不例外，2008年一季度业绩大幅下滑60.9%,每股净资产5.38元,与去年末相比下降10.6%,业绩远低于市场预期。此外,受可供出售金融资产浮赢大幅下滑的影响,资本公积下降了22.1%。一季度公允价值变动亏损55亿,相当于交易性金融资产中股权型投资下滑29.0%。投资收益的大减大大损失了上市公司的现实利润，抑制了公司的投资冲动。更重要的是，对于投资人来说，上市公司的估值体系出现裂变，过去的估值和预期需要进行重新修订，投资的不确定性增加。在这种情况下，投资人应当特别注意公司在报告期内主业的表现。
两税合并因素使有限增长具有不可复制性
在一季报中，80%以上的企业承认两税合并对利润产生了较大的贡献，只有极少数企业承担比之前更多的所得税，但这类企业正在通过寻求高新企业的认证来享受更低的税率。
一个可以预见到的事实是，去年一些公司在四季度故意留存一部分利润到一季度，以更多地享受因两税合并带来的好处。这部分原因也会让投资人对于一季度的业绩产生相对乐观的看法。另外，两税合并是一次性的利好，它对整个2008年的同比收益增加有帮助，但是对于季度环比增长则不会。一季度对整个上市公司业绩贡献最大的是银行股，同时银行股也是整个上市公司中受益于两税合并最大的行业，因此，可以说，一季度看似仍在增长的企业利润实际上拜赐于两税合一政策的阶段性影响。
全球经济萎缩对企业利润影响显性化
很长的一段时间，美国次级债危机对中国经济的负面影响还仅仅是停留在预期的阶段，这是因为这种危机主要发生在金融领域，对于实体经济还没有构成实质性的影响，但是一季报显示，这种影响目前已开始触及实体经济领域。
深圳盐田港在所有港口公司中利润增速率先开始放缓，由于美国航线占比高达50%,盐田港受美国经济波动的影响更为明显。2008年一季度,深圳港口集装箱吞吐量同比增长仅8%,而盐田港区完成集装箱吞吐量同比下降5.4%。港口公司对于中美贸易一定是先知先觉的。当然一个相反证据是，一些远洋运输企业利润仍处于高增长，中远航运(600428)一季报显示净利润增长136%,招商轮船(601872)预增100%以上,中海海盛(600896)90%以上，长航油运一季度业绩增长350%,中海发展(600026)业绩增长60%。但是，需要指出的是，海运业一季度业绩同比实现大幅增长,主要是受去年四季度运价上涨的影响，如果去除这种影响，那么可能就会是另一个结果。如果再算上近期国际油价的大幅攀升，估计这些远洋运输企业的利润增速将肯定下降。港口和远洋运输企业只是一个信号而已，接下来的忧虑是所有外贸型的上市公司。美国人的消费者信心指数在持续下降，加上人民币对美元持续升值，这都会影响到中国出口企业的出口额及利润率。
最近，欧洲方面也终于传来了不好的消息，一度活力四射的欧元区经济在未来几个月内将面临考验，这对于外向型企业来说将会是雪上加霜。（华夏时报 笔 夫）
韩志国：平安再融资：一场闹剧 一场悲剧
无论从哪一个角度来分析，中国平安的再融资都既是一场闹剧又是一场悲剧。从闹剧的出场到悲剧的收场虽然只有100多天，但却给中国股市的投资者带来了深深的伤和永久的痛，而中国平安再融资的三个惨痛教训,还将引发中国股市制度走偏以及对纠偏的深刻反思。
中国平安的再融资终于在市场的千夫所指中叫停了。这无疑是市场的胜利，虽然这是没有也根本不可能有胜利者的苦涩的胜利甚至是泣血的胜利。在中国平安的"用手投票"机制失灵以后，市场与投资者就用泪水和血水启动了"用脚投票"机制。经过一轮又一轮的"用脚投票"和一次又一次的血雨腥风，中国平安管理层的良知终于被唤醒。
无论从哪一个角度来分析，中国平安的再融资都既是一场闹剧又是一场悲剧。从闹剧的出场到悲剧的收场虽然只有100多天时间，但这100多天却给中国股市的投资者带来了深深的伤和永久的痛，并且给市场造成了无法抚平也无法改变的撕裂性伤害。
中国平安再融资有三个惨痛教训:
第一个惨痛教训是，股市制度必须形成投资者利益保护的有效屏障，当制度不能矫正市场走偏时，市场就必须矫正这种走偏的制度。中国平安的再融资方案为什么能推出？推出后为什么能在股东大会上高票通过？通过后为什么付出如此惨重的代价才叫停？叫停后市场怎样才能避免如此的悲剧复制？--这一切，都远不是一句叫停所能回答的。虽然中国股市经历了股权分置改革，但由于这种改革还处于推进的过程中，因而在大小非与流通股之间还存在着难以理顺的制度隔阂。表现在现实的经济运行中，就是不能解禁的大非还在千方百计地利用整个市场的制度漏洞，采取恶意"圈钱"的方式为自己谋求直接和间接利益，通过做大做强上市公司来为未来的大非流通垫高基础，而在这个过程中，分散且人数众多的流通股股东就往往成为任人宰割的羔羊。特别是在一些国有企业中，管理者都既不是股权的拥有者又不是股权激励的分享者，因而就往往更倾向于通过恶意的"圈钱"行为来做大公司，进而从做大的"蛋糕"中多切出一部分属于自己的份额。看不到市场转轨时期股东利益的这个重大差别，以为一搞了股权分置改革，各类股东的利益就会自然地趋于一致，甚至打着市场化的幌子，放任各类股东在市场上任意博弈而不从制度上堵塞漏洞，就会滋生出中国平安这样的恶意"圈钱"的动机和土壤，进而培育出一个又一个的害群之马，肆意地毁灭着市场的机制并吞噬着股市的财富。中国股市的投资者在以6000万元的年薪养肥了中国平安的管理者的同时，却让中国平安的管理者毁灭了10多万亿的市场财富与社会财富，其教训不可谓不深也不可谓不惨烈。
中国平安再融资的第二个惨痛教训是，上市公司必须有操守、有道德、有规范，而中国平安的恶意"圈钱"行为无疑是操守尽失、道德尽失、规范尽失的典型行为与集中表现。2007年是中国股市融资与再融资的高峰年，一年的融资额相当于前10多年的总和。但即使是在这样的大牛市中，全年的再融资规模也不过3900多亿元，除去1000多亿的实物再融资以后，现金再融资的规模也只有2900亿元。而今年1月中国平安一家公司在上市不满一年时所提出的再融资方案就高达1600亿元，为2007年中国股市现金再融资总额的55.17%，相当于中国平安IPO融资额的4.19倍，其疯狂程度与贪婪程度由此可见一斑。在市场竞争日益加深的情况下，上市公司不走规范竞争的正路，企图通过恶意"圈钱"而一跃成为行业老大的行为明显属于不正当竞争，如果这种行为被放行或被纵容，那就会在整个市场中形成最恶劣的先例，而这种行为的蔓延就不可避免地会引发中国股市的巨大生态灾难，导致整个市场踏上一条不归之路。现在，中国平安的再融资方案虽然叫停了，但围绕中国平安再融资问题所引发的反思却刚刚开始，这种反思的必然结果，就是进一步叫停浦发银行等的天量再融资方案，进而在股权分置改革进入大小非集中释放的未来三年内，叫停所有公开增发的股权再融资。不如此，就会股无宁日、市无宁日、人无宁日。
中国平安再融资的第三个惨痛教训是，机构投资者在行使权利时究竟应该代表谁的利益并且在制度上究竟应该怎样约束？中国平安的再融资方案推出以后，整个社会几乎是口诛笔伐，在网上进行的投资者调查中，99%的投资者都对中国平安的再融资方案投了反对票，但在中国平安的股东大会上，面对没有投资方向和投资用途、没有效益测算并且有着巨大投资失误且已经形成了实际损失的中国平安的近乎荒唐的天量再融资方案，除两家基金外，绝大多数基金都投了赞成票，使得中国平安的再融资方案以高票通过。这个再融资方案的通过给整个市场带来了灾难性的影响，它与大小非一起构成了中国股市的重大不确定因素和不稳定因素，导致市场出现了一轮又一轮的暴跌。如果说中国平安再融资方案的推出是一种荒唐行为的话，那么基金经理置整个市场和广大投资者的利益于不顾的助桀为虐则是一种无耻行为，那些在各种动机驱使下投赞成票并且既给整个市场也给自身基金造成重大伤害的基金经理们,都应该在内心中受到良心的谴责。在再融资方案通过以后，中国平安的股票出现暴跌，基金在暴跌中大都落荒而逃，在中国平安一季报的前10大流通股股东中，基金都已经无影无踪。但时至今日，还没有见到任何一家基金为当初的错误决策做出解释，也没有见到任何一个基金经理为此而减少收入甚至引咎辞职。中国股市机构投资者的这种约束机制和激励机制给市场运行带来了重大的制度隐患，这既是中国股市制度走偏的集中体现，又反过来成为股市制度进一步走偏的市场根源。
虽然中国平安的再融资给市场造成了深重的和全面的生态灾难，但中国平安在叫停再融资时却没有向市场表示任何歉意，却反而为以后的"圈钱"留下了伏笔，这无疑使中国平安在斑斑劣迹上又添上了新的一笔。叫停中国平安的再融资虽然已经太晚，但无疑还是值得肯定，因为这消除了制约整个市场发展的一个重大隐患，市场的反弹行情也会因此而走得更好，并且会在奥运周期的氛围下走得更远。政府与管理层不可怠慢也不能怠慢的是，制度纠偏与政策纠偏还有很长的路要走，困扰市场的大小非问题就是下一步纠偏的方向与重点。如果能够在解决大小非问题上迈出实质性和根本性的步伐，那就会功在当前利在长远。（四川金融投资报）
顾铭德：股市环境正在好转
越来越多的经济金融数据表明，美国次贷危机最困难的阶段正在过去。美国一季度GDP原先多数专家预测为零或负数，结果为正0.6%，美国非农业生产率环比为上升2.2%。美国3月份消费信贷增加152.9亿美元，增幅高于预期，因为去年11月份以来最多。华尔街包括巴菲特在内的专家和官员逐渐认为，美联储的调控重点将从次贷危机转向高通胀。这意味着美国继续降息的可能性越来越小，美元继续大幅贬值的概率越来越低。美国经济将步入低增长高物价相对稳定的阶段，金融风暴对全世界经济金融的威胁下降。对于A股市场来讲，减少了外部环境对股价大幅压力的一个因素。去年10月份沪深股价大幅下调的因素之一，就是美国次贷危机的影响。如今，这个因素正在淡化。
导致这轮股价下跌调整的另一个重要因素就是去年10月份以来从紧货币政策的宏观调控。由于二季度以来，经济过热现象有所缓解，经济增长率下降，CPI到达顶峰，外贸顺差明显减少，宏观调控继续加大力度的理由已经不充分。各路专家预测年内央行还有几次加息或加存款准备金的声音明显弱化。这就意味着宏观调控对股价的利空能量在消化。股市将处在相对平稳的经济金融环境中。从资金状况看，去年宏观调控以来，社会资金总量也就是各类存款加现金总和并没有减少。所以，从紧货币政策只能影响信贷规模，不能影响存款和现金。换句话说，只要市场信心恢复，股市外围不缺资金。
还有，对沪深股价大加指责，要求挤压泡沫的压力大大减轻。去年10月份之前，国际投行、政府宣传媒体、各路专家基本上都认为沪深股价太高，有泡沫要调整。如今，除个别专家，绝大部分官员和专家对沪深股价已经认可。连去年做空港股的巴菲特、罗杰斯对目前的中国股票价格都采取认可态度。沪深股价平均市盈率从去年的50多倍降到目前的25倍左右。只要对中国经济增长和资本市场持客观发展态度，我们就没有理由在目前点位继续着空沪深股市。再有，沪深股市的制度环境也在逐步好转。继降低印花税之后，市场还有望盼来发行制度的改进，再融资制度的完善，大小非解禁方式的规范，融资融券制度的推出等等。总之，市场虽然还会有震荡，还会有反复，但去年冬季至今的下跌调整没有理由继续下去。市场各方面因素都在变化，股价下跌本身就是风险释放过程。在政府稳定股市各项政策作用下，沪深股市将会进入相对稳定的状态。当然，投资者特别是各类基金经理的心态也需要相对稳定。（四川金融投资报）
谢百三：奥运会不等于大涨
近期：多空双方的博弈焦点--"大小非"解禁
股市从2900点反弹以来，政府出台了多项救市措施。其中真正有含金量的是印花税下降，一下子交易成本下来了。但是，当前多空双方的主力真正角力、较劲、博弈的主要矛盾已不是印花税了，而是"大小非"解禁问题。这才是决定中国股市中近期走势的关键之所在，是影响股市生命安危的大事。
试 想：中国股市总市值20-22万亿，流通市值8-9万亿，起码有一半以上还未流通，如果按2005年5月9日当时公布的股改方案，经过2年的2个5%流通后，2008年5月9日以后实现100%全流通，这股市还不要跌得面目全非？所以，公布当时笔者对10∶3对价，分三年分批放出，第三年后全流通的总体方案是强烈不安的，并写了内参汇报。
据有关研究部门研究，"大小非"解禁，按原定计划是个很大的量，可谓天文数字。这就一定会形成山洪暴发之势。前一段，空方据此做出判断，大跑。多方则认为不怕，大小非不会减得很多。中国那么多钱，跑出来还能干什么。关于此问题，笔者与一些企业家深谈过，相当一些老总不会大量出售"大非"，特别是国有企业，因为减持出来的钱要交给国资委或有关部门，除非这个企业要搞大项目；但民营企业的"大小非"与国有企业的"小非"解禁（特别是第二、第三大股东），一到时间尽可能快地出逃、兑现则是很多企业家非常坚决的想法。
本周，上交所、深交所多管齐下，遏制、处罚"大小非"违规解禁，这是中国证监会、管理层缓解此主要矛盾所作的又一次努力。
我认为,作为上市公司，一元以下成本的"大小非"，到Ａ股来套现20-30元是利益所驱。但作为老百姓，20-30元买Ａ股的投资者，就惶惶不可终日了。很多人总拿"市盈率"、"香港股价"来做参照物，我觉得在这种特殊的制度变革性大动荡中，这也是不可靠不安全的（历史将会作证）。当然，在政府全力护盘、救市中，这些"标准"可以作为一两次反弹的心理依托。
但作为上市公司的股东们，用如此多规定遏制他们，他们中不少人一定是不服的。三年前股改时，让我们支付10：3对价时，你并没有说过要在大宗交易系统交易啊！你也没有说过一次减0.999%啊！你现在的"规定"和当时答应的2008年5月19日"全流通"实际是相违背的，这有失信之嫌。有人说：当时10∶3送得太少了,因此，不能以"失信"来扣帽子。但是，必须强调：金融市场、证券市场，如果不讲信用，则会使人们完全不知所措，就会使市场崩溃。金融市场的命根子就是"信用"，这会使一些大资金今后不敢来玩了。
从很多媒体上看到，很多企业中第二股东的出逃，十分坚决。中国证监会应该从中得到教训，何必让他们网下申购，只用20-30%的保证金，让他们中签率比中小散户高5-6倍呢？
笔者认为,经过此次管理层的严厉遏制，这些企业的"大小非"股东们出逃的意愿可能会更坚决。人都有逆反心理，这些企业一定特别后悔，为什么去年跑得那么少啊。俗话说，"抽刀断水水更流"。马克思所讲的，"资本家是人格化的资本，为了100%的利润，他们会冒着上法庭的危险，为了300%的利润，他们会冒着上绞刑架的危险"的一幕很可能会在中国"大小非"解禁中重演。此外，通过几个"托"，在大宗交易系统倒一倒，再到Ａ股来套现的事也一定会发生（可能已经发生了）；只不过要过些天人们才会看明白，才能看清楚它们的冲击力到底有多大。
总之，中国股市近期的走势，两难！
中期：牢牢记住"奥运会"
中国是个讲政治讲大事的国家，"奥运会"８月８日在北京举办，这是中国难得的一件盛事（还有两年后的"世博会"也是）。奥运会前后，中国金融市场要稳定（包括股市、物价），这已成了从中央到地方的一致共识。
因此，在现在的股市操作中，必须牢牢记住"奥运会"三个字。为了奥运会，现在上边希望它大涨吗？涨到5000点，奥运会前再跌下来怎么办？为了奥运会，现在上边希望它大跌吗？总之，要想想政治与宏观经济。因此，上面一直在呵护，但又努力让它市场化。
但市场规律又是不可抗拒的，法规、规则如果不符合经济规律，则市场照样可以我行我素，甚至反其道而行之。经济规律是高于一切的。
所以，中看奥运会。但奥运会不等于大涨，特别是还有三个月的现在。对此，不应抱不切实际之念。近期PPI、CPI高企；交通银行132亿股"大小非"上市，几百个股东，每人跑0.999%，冲击会很大，故对商业银行影响很大。
实事求是看未来，真真切切写文章
近来，有人在笔者的博客上留言，说我"不像去年那样坚定地看多了"，"也不像有的学者那样呼吁政府救市"，"立场不坚定，有投机之嫌"。
笔者对此谈几点看法：
（１）股市无专家。股市发展极快，我们每个人都可能看错，犯错误。因此，笔者的文章只是个人见解，仅供参考。切切不可依此去投资。
（２）事实上，人们的心理大多是喜欢看多，不喜欢看空。但经济学家必须讲真话。
（３）不要把希望只寄托在政府救市、出政策上，要自己解放自己。政府在关键时刻是应救市的，但股友更应该多学习、多研究，从严要求自己。一些股友（特别是新投资者），一定要对股市有充分的思想准备，股市绝对是高收益高风险的行业。有的朋友往上涨时坚决不跑。往下大跌时，为了少几毛钱也坚决不割，还总是怨天怨地怨政府，就是不怨自己，何等没道理。（四川金融投资报）
李志林：政策救市后市场四大变化
第一，由对调整底部的不可预期变成确定性预期。
从3月初4300点跌到4月初3400点，再跌到4月23日2990点，相当多的基金和投资者为何不计成本地杀跌，甚至恐慌性、绝望性地割肉？因为当4200点、4000点、3800点、3404点这些重要位置都被一一击穿后，整个市场对底部在哪里感到不可预期，而极端空头所谓看跌2500点、1800点则像海啸般地震慑着数千万投资者，形成历史罕见的非理性恐慌潮。而本周三沪深股市尽管又出现了154点和723点的暴跌，市场为何不显恐慌，仅有14只股票跌停？因为，包括空头在内的所有投资者的预期都十分明确：3000点不仅是市场底，而且是"政策底"，甚至是"政治底"，4月23日降印花税前的3278点坚如磐石；奥运前股市慢牛向上趋势不可逆转。可见，确定性预期对股市的稳定是何等的重要！
第二，管理层对市场的大起大落由不作为变成迅速作为。
自3月初"两会"呼吁"救市"始至4月18日的七周来，日K线图上一根根大阴棒，几乎就是对管理层不作为的失望情绪的写照。但是，自4月20日起，管理层担当起迅速作为的角色：当日晚突然发布"大小非减持新规"；4月23日国务院召开了18年首次专门研究证券市场的常务会议；当晚紧急宣布降印花税，引发次日几乎全线涨停；4月28日王岐山副总理要求基金公司"讲政治"；4月30日发布了融资融券即将在5家券商试点的朦胧利好，导致市场往上突破至3700点关前；"5·1"前证监会召开视频会议，指出"奥运前稳定为上是第一要务"；5月5日节后首日，证监会便用大小非实际减持和再融资数量很少安抚市场，使大盘连续两天站稳3730点之上；5月7日当市场因利空四起出现救市后首次暴跌，管理层当晚及时作为：对大小非违规减持的单位立即派出稽查队严厉查处，《人民日报》发表三记者署名文章《大小非减持违规成本必须提高》，突击批准两只新基金；5月8日平安宣布6个月内不提交再融资申请；5月9日王岐山强调："保持股市快速健康发展势头。"市场便恢复强势。可见，管理层积极作为，对维护政策的权威性、防止大起大落、切实保护中小投资者利益至为关键。
第三，市场主流热点由大蓝筹转为题材股。
原因是：⑴大蓝筹自3400点以下基金就一路杀跌，利好引发反弹后，他们仍继续减持，缺乏大主力接盘，而题材股在3月6日后的一个半月就暴跌50-60%，两周反弹便收复一半失地，说明主力自救积极。⑵降印花税受益最大是题材股，从近期股票日开户已突破9万的历史记录而基民开户数涨幅不明显，便可证明这一点。⑶题材股受从紧货币政策、资源价格大幅上涨，次贷危机，抑制双过热的负面影响，远小于大蓝筹。⑷题材股所拥有的大比例送股、抢权、填权优势，使吝啬分红的大蓝筹价值光环顿失，遭受抛弃。⑸题材股的大小非比例低，数量小。⑹题材股与政策股取向、社会热点和经济主题密切有关，在市场有强大的号召力。⑺一旦创业板开设，题材股便摆脱市盈率估值的束缚，机会多多。
第四，由指数快牛行情转变为"指弱股强"的慢牛行情。去年下半年由基金主导的资金推动型的蓝筹泡沫和指数快牛行情的破灭，半年内指数暴跌51.2%，基金首季亏损6542亿，这是对基金一个沉重的教训：为什么国外成熟股市指数涨得很慢，一年才20-30%，而中国指数三个月就飙升71.9%？为什么国外成熟股市大盘股就只有十几倍市盈率，而中国股市大盘股却高达四五十倍市盈率？为什么国外成熟股市总体市盈率很低，而中国股市总体市盈率动辄出现泡沫膨胀的状况？为什么大盘股能炒上去，但出货时则缺乏接盘，只能大幅杀跌？为什么QFII只持中盘股而不是大盘股？原来，是基金对大蓝筹的估值标准犯了根本性的错误，在价值投资的名义下标榜价格投机，所以只能寄希望于指数的快牛。令人欣喜的是：本次政策救市后，基金终于改变了战略和策略，果断换进符合市场主题的二线蓝筹和中盘题材股，使基金净值快速上升。5月5日3761点时，中国股市平均市盈率也只有28.32倍。即便再涨20%至4513点，市盈率也只有34倍，为6124点时的一半。中国股市终于展示了大蓝筹20倍市盈率托底、平均市盈率30多倍、指数走慢牛而高成长个股走快牛的崭新格局。这不是投机，而是与国际成熟股市的真正接轨！（四川金融投资报）
桂浩明：融资不停 股市灾难不止
最近，在谈到有关如何防止上市公司恶性"圈钱"的问题时，很多投资者提出了要对上市公司的再融资进行限制，并且认为如果管理层制定并出台这样的政策，将是股市的一大利多，有利于市场的健康与稳定。
对于上市公司的融资，现在是有规模限制的，一般新发行的股票不超过发行后股本的25％，而发行市盈率也有一个大致的范围，因此在进行IPO融资过程中，一般规模还是可控的。而再融资的问题要复杂一些，应该说过去也是有规模限制的。譬如上市公司一般只能按30％的比例配股，这就使以配股这种形式进行的再融资，数量也不可能太大。但是后来流行的增发情况就不一样了，它基本上没有与企业规模相对应的比例，所以不少上市公司动辄就是增发10亿股。而且增发价是参照二级市场的价格，一般最多也就打个9.5折了。于是，增发的规模实际上就很难控制了。引起市场广泛争议的中国平安增发就是一个典型的例子，根据其董事会提出的议案，这次包括增发在内的再融资规模将达到1500亿元左右，这不但超过了迄今为止世界各国在资本市场上一次性融资的最高记录，而且也远比中国平安本身的资本规模要大。如果实施的话，相当于一夜之间公司规模扩大了好几倍。不管这种做法对于企业来说是否真的具有很大的必要性，但是仅仅就其这种扩张速度来说，就无法让投资者放心。一个企业，是否有可能以几何级数的速度发展？如果是拿自己的积累实现，那么倒也令人尊敬。但是靠向股东伸手，那么就无法得到理解与认同了。中国平安自公布增发方案以后股价持续大幅下跌，这是很能够说明问题的，而它的这一举动对整个市场的拖累，也是有目共睹的事实。
当然，话也要说回来，就中国平安所提出的再融资方案来说，本身并没有违反现行的有关规定，可以说只是一种虽不合理，但却是合法的行为。无疑，如果实践已经证明这种没有规模限制的再融资，并不是有利于市场发展的，而且最终恐怕对实施这种再融资的公司本身也是没有好处的，那么就不应该仅仅是从个案的角度来对上市公司的再融资方案进行评价，而应该把它上升到制度层面来加以制约。在这个角度上，现在投资者提出要对再融资的相关规定进行修改，重点是对规模加以限制，应该说是有道理的。只有有了合理而完善的制度，才能够真正的兴利除弊，即发挥再融资在推动、促进上市公司发展方面的积极作用，也能够避免其对股票市场的过度冲击，影响稳定。
最近，有媒体报道，现在申请再融资的上市公司数量已经较之以前大为减少，甚至中国平安也出于各种考虑，公开表示半年内不考虑以增发形式实施再融资。这说明，广大投资者对于无休止、无限制的再融资的反感情绪，已经起到了一定的作用。同时，人们也可以看到，股市的不断下跌（这里也有诸如中国平安再融资方案这类因素所起的作用），也使很多公司的再融资实际上已经处于无法实施的地步。所以，现在再融资处于低潮，是市场的软约束机制在起作用。客观而言，这也是市场力量的体现。但是，光有软约束还是不够的，制度建设所带来的硬约束，同样是不可或缺的。因此，在明白了对再融资进行限制是必要的这个道理之后，现在是应该到了制定规章，通过制度来予以限制的时候了。这个工作做好了，市场稳定也就多了一份把握，投资者利益也就能够得到更多的保护。而相信这对于具有社会责任感与商业良知的企业来说，也是会欢迎的。（四川金融投资报）
水皮：谁让证监会陷入被动？
----大小非减持的制度安排是当务之急
资本市场上有多少君子，又有多少小人呢？
想必大家都清楚。
担心的事情总会发生，这是一种心理学的规律，恐怕也是股市的一种规律。
四川宏达股份是最早挑战证监会底线的上市公司。在重组关门数月之后，宏达以重组失败复牌，连续的跌停是意料之中的事，出乎大家意料的是4月29日在疑似庄家对倒的反弹行情中，宏达股份的小非出货会是如此的坚决。股东之一的四川平原当天出货量是1.46%，而股东之二的绵阳市益多园地产公司更是在当天把全部股份抛个一干二净，数量达到1.35%。
制度有漏洞，宏达的小非股东钻空子是可以想象的。无法想像的是上交所居然对此无能为力，除了限制帐户交易时间和品种之外，再也提不出惩罚措施，所谓的处理意见还不如不说，因为对于绵阳益多园而言，1.35%意味着抛空了所有股票，已经抛无可抛，又奈何限制人家的交易。
榜样的力量是无穷的，坏榜样的力量就更是巨大。有宏达股东闯关在先，就难怪冠福家用的股东紧随其后，尽管深交所一再提醒，但是冠福家用的股东福建恒联股份依旧我行我素，在4月21日到5月6日之间违规抛售135.96万股，占全部股份的1.19%。
如果说宏达的股东是故意冲撞，那么冠福家用的股东就是恶意挑衅，而开开实业的股东，中国石油化工上海零售公司违规减持1.35%，纯属一而再，再而三之作，完全就是在刻意羞恶，是可忍孰不可忍。
不幸中的万幸，证监会对此的反映还算及时，明确指出，对违规的不会如此轻松放过，但是立案后是否真正能做到惩前治后，现在下结论，为时还太早。
什么样的惩罚才能有威慑呢？
限期收限可能是一种选择，冻结资产也可能是一种选择；违规减持部分收缴国库也是一种选择；但是不论哪种选择都要快，否则一旦资产转移，那再多的选择都是落空的选择。当年亿安科技的操纵案，证监会开出的罚单高达4.98亿，但是落实了多少，管理层心中最清楚。
当然，惩罚并不是我们的目的，建设一个健康的稳定的资本市场才是我们的想法，资本市场要稳定要健康就离不开法治，离不开制度建设，大小非减持的问题归根结底是一个制度安排的问题，从这个角度讲，刚刚破题，离答卷还早的很。
(本文作者水皮为华夏时报总编辑) | 
