【编者注】昨日，中国证监会有关部门负责人表示，证监会对新股发行节奏的把握兼顾了各方面意见。同时，基金仓位下降在很大程度上受股票市值下降的影响，日常监控未发现基金存在“砸盘”等违法违规行为。　　====证监会回应当前市场五大热点问题====
　　[官方解读] 证监会有关负责人阐释市场热点问题
　　[新股发行] 新股发行不能再制造“大小非”‖两新股上市再现隔日跌停
　　[基金砸盘] 基金50亿砸盘联通‖基金二季报登场 股票仓位大幅下降
　　[创新产品] 融资融券风险可控性高‖创业板：早推还是晚推？
               股指期货有助基金提高收益率
　　[立立电子] 三大质疑堵住立立电子上市路‖立立电子核查报告已递交证监会
　　[打非锁仓] 不断壮大的“大小非”锁仓族‖桂浩明：大小非“自锁”非救市良方
               股改专家：释放“大小非”解禁压力还需三年
　　=====证监会回应当前市场五大热点问题=====
　　昨日，中国证监会有关部门负责人表示，证监会对新股发行节奏的把握将兼顾各方面意见。同时，基金股票仓位有所下降，很大程度是由于基金持有股票的市值下降导致的，日常监控未发现基金存在“砸盘”等违法违规行为。上述负责人介绍说，期指、融资融券以及创业板等创新并无时间表，但准备工作仍在进行。对于立立电子问题，证监会也已要求相关机构和相关部门对其进行核查。就一些大小非主动延长锁定期一事，上述人士回应说，这是在“锁一爬二”基础上，股东做出的锁定期安排，完全是市场的自主选择行为。
　　对新股发行节奏的把握将兼顾各方面意见
　　市场舆论——在市场偏弱的形势下，应减少新股发行，严控上市公司再融资。
　　证监会有关部门负责人表示：“证监会对新股发行节奏的把握将兼顾各方面意见。”
　　根介绍，今年1－6月，A股IPO的筹资额940亿元，而去年同期为1363亿元，今年融资额不到去年同期的70％。公开发行1亿股以上的大盘股，去年1-6月发行11只，筹资1267.47亿元，今年同期只发行4只，筹资643.19亿元，发行家数和筹资额同比分别下降了64％和49％。
　　在再融资环节，二级市场的约束作用则更加明显。今年1－6月，证监会核准了88家公司再融资，其中只有69家公司的再融资工作完成，募集资金到位，另外19家公司虽已拿到核准批文，但还在核准批文6个月的有效期内，等待适宜的发行窗口。对于拟实施定向增发的公司，因二级市场股价下跌较多，还要考虑是否调整发行底价。上述人士认为，“这显示了二级市场对上市公司再融资的约束力是很强的。”
　　“经过多年的改革发展，上市公司融资与二级市场关系更加密切，二级市场走势对融资的约束确确实实增强了。”除了前述市场对再融资的剧烈约束外，随着今年市场的整体点位和市盈率的下降，IPO企业同行业公司股票价格下跌，使得新股发行的参照系呈下降趋势。从已发行公司定价结果来看，以前证监会的窗口指导--如中小板30倍发行市盈率——今年实质已经被市场约束机制形成的定价标准取代，买方和卖方的心态已在新股发行环节中较为充分地体现。同时，新股上市首日涨幅与去年同期相比确实下降较多，发行人、承销机构和询价对象在新股定价上也趋于谨慎。
　　该负责人强调，目前证监会还在探讨如何进一步深化发行改革，进一步发挥市场机制的作用，充分发挥市场在资源配置中的作用，力争促进市场平稳发展。
　　点评：6月22日，中国证监会主席尚福林表示，要“坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏”。归根结底，市场景气周期对发行的约束作用才是硬道理。不要忘记，2005年到2007年新股发行平均市盈率从20.4倍提高到28.2倍，增幅为38％；而同期二级市场平均市盈率则从24.2倍一路攀升至最高的69.6倍，升幅为127％，大量资金囤积在一级市场打新，舆论一度认为海归股发行比例太低。也不要忘记，2006年市场还曾经历国航破发的尴尬局面。
　　股票市值缩水影响基金仓位 未发现砸盘等违法违规现象
　　市场舆论——随着市场走弱，基金公司股票仓位不断下降，应加强基金等机构行为的监管，倡导价值投资。
　　证监会有关部门负责人表示：“今年以来基金股票仓位有所下降，很大程度是由于基金持有股票的市值下降导致的。”
　　对于市场各方高度关注的基金股票仓位的下降问题，证监会有关部门负责人表示，今年以来偏股型基金的股票仓位确有下降，但许多人忽略了基金持有股票市值下跌导致仓位下降这个因素。
　　该人士分析，即便是基金一股不卖，当指数下跌导致持股市值变动时，因为基金投资组合中的国债和现金变化不大，基金的股票仓位也会表现为下降。
　　监管部门对基金行为的日常监控显示，近期未发现基金公司之间或者基金和其他机构之间出现相互砸盘等违法违规行为，基金投资比例和股票仓位也均符合基金合同约定。
　　上述人士表示，监管机构未来会继续高度关注基金投资交易行为，如发现基金存在违法违规的行为，将予依法查处。此外，还将继续督促基金管理公司树立稳健经营的意识，更好地履行诚信义务，为基金投资人提供更好的理财服务。
　　“基金作为资本市场的一类机构投资者，其投资行为受多种因素影响，包括基金本身的风险收益特征与风格、市场的走势、基金经理的投资理念以及他们对经济发展与宏观调控的判断等等。而对于开放式基金而言，基金的申购赎回状况也会对基金投资行为产生直接影响。”该人士认为，就上述意义而言，在市场波动时，基金管理公司作为财产的受托管理人，对基金仓位进行调整以及做出买卖股票的决策，应属正常情况。
　　点评：针对基金日常交易行为，近年来证监会会同交易所和托管银行已建立实时监控机制，重点关注基金是否存在异常交易情况，仓位比例、持股比例是否符合规定。基金行为的进一步改观，既有赖于监管部门的督促和引导，也有赖于市场结构和功能的进一步完善，更有赖于基金公司真正树立“受人之托，代人理财”的理念。
　　期指融券创业板推出尚无时间表
　　市场舆论——目前是推出股指期货、融资融券和创业板的好时机。
　　证监会有关部门负责人表示：“（上述创新）前期已经做了大量准备工作，但尽快推出的受制因素也不少。目前还没有具体时间表，但准备工作一直在进行。”
　　该人士强调，证监会历来重视金融创新，推进制度创新，产品创新，市场体系创新、体制创新等，一直是证监会的重点工作。推进期指、融资融券和创业板等创新，要考查自身制度准备情况，相关技术准备情况，风险评估、风险控制机制完善程度——“一件很好的事情，在准备、安排不当的情况下推出，也会出现很多问题。”
　　同理，“一件好事情如果时机选择不当即推出，也有问题。”该人士指出，除了相关决策机制和决策程序问题外，今年市场环境变化较大，国际、国内形势对我国经济影响形成的不确定因素较多。“对这些新的情况，必须进行审慎评估，何时推出何种创新，目前还没有具体的时间表。但是，准备工作一直在进行。”
　　点评：6月20日，尚福林在接受本报独家专访时指出，“要把强化市场基础性制度建设一以贯之地放在战略高度，要解决市场发展的体制性、机制性的问题，提高市场运行的效率和整体的竞争力。”应该说，证监会对于推进制度、产品创新的态度，是坚定不移的。
　　正在核查立立电子问题
　　市场舆论——立立电子暴露出上市前存在的问题，监管部门应严格核查。
　　证监会有关部门负责人表示：“针对媒体的质疑，证监会已经要求相关机构和相关部门进行核查。事实上，媒体质疑的问题在证监会IPO审核的过程中，已经予以重点关注。而针对市场反应，证监会已再次对其进行核查，目前核查仍在进行中。”
　　据悉，今年3月初，在立立电子上会前，其预披露已对该公司的资产、业务、人员关系进行充分披露。证监会审核过程中，也要求相关机构和当事人出具书面意见，并在6月18日刊登的招股说明书中详细进行了披露。“由立立电子引发的对新股发行审核中问题的关注，实际上也是证监会一直关注的重点。立立电子问题的发生，也促使证监会对预披露制度进一步进行完善，从今年下半年开始，我们将预披露时间提前到证监会反馈意见的回复阶段，以加强市场方方面面的约束作用，强化相关审核。”
　　该负责人强调，证监会一直积极推进新股发行制度改革：首先，试图让中介机构发挥更多的作用。如完善保荐制度、加大保荐机构和保荐代表人的责任，使其在尽职调查和内控方面发挥作用。在证监会发行部层面，推出预披露制度，增加了透明和约束。同时对发审委从2003年底开始进行改革，解决透明度和审核中关注的一些问题。在后端的发行环节，进行定价的市场化改革。但“最终股票能不能买，还是由投资者自己做出判断。”
　　点评：证监会主席尚福林指出，发行监管体制是直接融资制度的最重要组成部分之一，而保荐制度、发审委制度、询价制度构成了目前阶段发行监管的基础制度。证监会近年来陆续推进三项制度改革，在保荐能力、定价能力、审核能力和各类中介机构执业水平全面提高的基础上，发行从核准制向注册制过渡的条件方才具备。
　　需要指出的是，在保荐制度的运行过程中，证监会先后对3家保荐机构、17名保荐代表人采取了在一定时间内不受理或不再受理其提出的推荐发行上市申请、谈话提醒等监管措施。
　　大小非延长锁定期属于市场行为
　　市场舆论——一些公司主动提出的大小非延时减持措施，监管部门应予鼓励。
　　证监会有关部门负责人表示：大小非延长锁定期，在“锁一爬二”基础上，股东做出的锁定期安排，完全是市场的自主选择行为。
　　“严格地说，大小非锁定期长好还是短好，要视上市公司及其股东的具体情况而定，并没有固定的标准。”该人士指出，在股改过程中证监会基于当时的市场情况提出“锁一爬二”的要求，有些公司在此基础上做出附加承诺，一些公司股东在度过锁定期后主动提出延长锁定期，“都是基于自己情况作出的判断，都是市场化的行为”。
　　点评：近期对大小非主动延长锁定期的动机，各方分析较多。无论动机如何，均属股东自主行为，监管部门的确不宜给予价值判断，但相应底线明确，即大小非锁定期只有下限——“锁一爬二”，并无上限。[上海证券报 周翀]

证监会有关负责人阐释市场热点问题

　　有序把握融资节奏 基金并未“砸盘” 期指等创新尚无时间表 正再次核查立立电子

　　昨日，中国证监会有关部门负责人表示，证监会对新股发行节奏的把握兼顾了各方面意见。同时，基金仓位下降在很大程度上受股票市值下降的影响，日常监控未发现基金存在“砸盘”等违法违规行为。

　　另外，上述负责人介绍说，期指、融资融券以及创业板等创新尚无时间表，但准备工作仍在进行。对于立立电子问题，证监会也已要求相关机构和相关部门对其进行再次核查。就一些大小非主动延长锁定期一事，上述人士回应说，这是在“锁一爬二”基础上，股东做出的锁定期安排，完全是市场的自主选择行为。

　　该人士介绍，根据统计，今年1－6月，A股IPO的筹资额940亿元，而去年同期为1363亿元，今年融资额不到去年同期的70％。公开发行1亿股以上的大盘股，去年1-6月发行11只，筹资1267.47亿元，今年同期只发行4只，筹资643.19亿元，发行家数和筹资额同比分别下降了64％和49％。

　　“今年以来基金股票仓位有所下降，很大程度是由于基金持有股票的市值下降导致的。”对于市场各方关注的基金股票仓位的下降问题，证监会有关部门负责人表示，由于基金管理资产中现金和国债变动较小，则股票市值的下降，自然会对其股票仓位造成较大影响。

　　同时，监管部门对基金行为的日常监控显示，近期未发现基金公司之间或者基金和其他机构之间出现相互砸盘等违法违规行为，基金投资比例和股票仓位也均符合基金合同约定。

　　对于创新工作，上述人士指出，前期已经做了大量准备工作，但什么时候推出，取决于多方面的因素，目前还没有具体时间表。

　　他认为，推进创新，既要考查自身制度准备情况，相关技术准备情况，风险评估和风险控制机制完善程度，同时统筹考虑国际、国内形势和市场环境等多种复杂因素的影响。[上海证券报 周翀]

新股发行不能再制造“大小非”

　　下周一，证监会将审核南车股份和光大证券两只大盘股的IPO申请。消息一出，昨天沪指开盘即暴挫102点，全天大跌153点。北京的一位热心读者老张向本报打来电话，认为在新股发行机制尚未理顺之际，大盘股急于发行无异于杀鸡取卵，这不仅仅会抵消20只新基金发行，而且由二级市场承担一级市场风险的机制毫无改变的意思，投资者信心的崩溃也就在所难免。

　　自从2006年5月中工国际(002051,股吧)(002051，股吧)开启“新老划断后IPO第一单”，新股发行机制就广为市场诟病。不仅中工国际上市首日爆炒事件不了了之，而且在当天高价买入的投资者即便经历了中国历史上最大一轮大牛市也毫无解套机会。一年之后，在深圳中小板挂牌的拓邦电子(002139,股吧)(002139，股吧)几乎是完全克隆了中工国际的手法，二级市场上的投资者不论何时买入，都只能被迫接受亏损的命运。如今，新股越发越多，投资者越套越深，市场压力越来越大，新股破发也早已不是新闻。无怪乎市场闻“新股”而色变。

　　“新股的发行价机制有问题，定得太高了！”老张提出他的见解：“新股虽然都采用‘网下询价’的方式确定发行价，但与‘市场化询价’相去甚远，甚至可以说，询价机制已经被利益集团操纵，成为各方利益群体巧取豪夺的合法外衣。仅今年五六月发行的新股中，就有11只的发行市盈率超过28倍，基金名人江作良运作的立立电子(002257，股吧)在本周四发行时，PE也有27.6倍。而众所周知，当前A股市场的平均PE仅20倍左右，许多个股甚至仅余几倍。然而，即便如此，仍有众多与询价机构处于同一利益纽带群体的‘专家们’认为A股估值仍偏高。试问，如果一级市场也像二级市场这样市场化了，新股凭什么还能以那么高的估值发行得出去？更不要说许多新股上市后，还有50%，甚至更高的涨幅了。”

　　“新股的发行模式也有重大缺陷，根本不是全流通。”老张建议：既然新股全流通发行了，就应该全流通上市，就应该让市场去决定其真正价值，这才是真正的市场化。现在的模式则与股改前毫无区别。也许监管层从制度上锁定股份一到三年是希望把原始股东的套现压力延后，进而稳定市场。但事实上却事与愿违，缺乏全流通制衡的新股，由于筹码少，被市场投机力量暴炒后一路下跌，二级市场反而承受了更巨大的压力，尤为可怕的是，新股发行得越多，这种压力就越重。老张举例说，你有1000斤大米，但只拿出100斤来卖，米价显然就容易炒高，等价格涨上去了，再分期分批抛售，这是真正意义上的市场化吗？显然不是，倒像是制造新的“大小非”。老张认为，反正原始股东和所谓的战略投资者迟早也要卖股，干脆就让新股上市后全流通，或者大部分流通，至于担心创业者投机或非法上市的问题，不能靠二级市场锁定三年来解决，而是应该从法律途径上寻找突破口。

　　昨天，一位保荐人也向《大众证券报》表示，现在的新股发行市盈率的确很高，已经接近30倍，而且几乎没有风险，因为二级市场有炒新的习惯，新股的PE也高于市场的整体价值中枢，改革新股发行，从限定发行市盈率入手。比如大盘股最多10倍，中盘股15倍，小盘股20倍。

　　【作者：徐霄 来源：大众证券报】

两新股上市再现隔日跌停

　　7月16日，伊利浦（002260）和升达林业(002259,股吧)(002259，股吧)（002259）两只中小板新股在深交所正式挂牌交易。尽管大盘表现不佳，但两只新股却受到了追捧，一开盘就呈现出强劲的势头，伊利浦发行价为6.66元，但开盘就涨到9元，此后高开低走，最后以全天最高价12.16元收盘，拉出一根长阳线，换手率高达86.97%，涨幅为82.6%。升达林业则是高开低走。该股发行价为4.56元，当天开于8.99元，最高达到9.20元，最后以8.89元收盘，换手率86.97%，涨幅达到95%。

　　但昨日，两只新股却表现十分疲软，伊利浦开盘后直接死封于跌停价格10.94元，直至收盘；升达林业也大幅低开于8.25元，一路震荡下跌，甚至一度跌停，收盘时在8.01元止住了脚步，离8元跌停价仅一步之遥。

　　【作者：华笑丛 金磊 来源：解放网-新闻晨报】

基金50亿砸盘联通：“敢死队”湖墅南7.45亿套牢

　　重大利好+热点股+明星营业部=巨大亏损。

　　这个等式在6月3日的中国联通(600050,股吧)(600050行情，股吧)（600050.SH）身上，由银河证券宁波解放南路营业部书写。

　　在3G重组大潮中获利最大的中国联通6月3日以涨停价10.71元复牌，却在开盘后遭到打压，不仅以下跌1.54%的9.59元报收，更在第二天继续跳空低开，以低于9元的低价收盘。两天累计跌幅高达10.27％。

　　据广发交易系统显示，中国联通复牌后的抛售异常巨大，竟在短短的一分钟内出现10个能量在10万手左右的卖盘，上证所的Topview数据则显示，当天券商和基金共抛售了市值约50亿元的中国联通。

　　触目所及，买盘的抵抗显得非常无力。当天，仅仅是短炒的银河证券宁波解放南路营业部就在股价的波动中折损了3000万元。

　　近40家基金狂抛中国联通

　　中国联通的停牌在时间上似乎并无任何先兆。停牌前3天，尽管已有部分券商和基金意识到潜在的机会，但随着股价的上扬，不论是机构还是散户，买入中国联通的量并不大。

　　以5月21日为例，当时联通股价曾触及阶段低点，但最大的四个买盘中，只有3个来自基金。其中，上证所编号为0651的基金买入4545万元，0622基金买入3573万元，0583基金买入2634万元，银河证券上海东方路营业部买入2838万元。累计成交量约1.3亿元。

　　5月22日，中国联通的买入量也并不大，据记者统计，当天的前7大买家约买入3.5亿元，其中最大的基金约买入8300多万元，最小的基金约买入2800多万元，7个买盘中，只有一个来自营业部，其余均来自基金。

　　5月23日，停牌前最后一天，前7大买盘约买入6.5亿元，其中，营业部增加到3家，最大的营业部约买入1.1亿元，最小的基金买入5300多万元。

　　如此计算，其实在停牌前3天，中国联通的大笔买单总额不过11亿元左右。而当时的股价，几乎都在8元左右。

　　据Topview显示，5月23日，中国联通的券商和基金持股量约为28.75％，法人约为17.44％，散户和大户分别是40.65％和8.89％，以中国联通约104亿股的流通股本判断，当时，券商和基金约持有30亿股中国联通，市值约240亿元。

　　基金一天套现50亿

　　但是，6月3日上午10时30分中国联通复牌后，券商和基金抛售的力度却前所未有的庞大。当天几乎所有的大型买卖盘均在复牌后的半个小时内出现。

　　据广发证券交易系统显示，在10时30分至11时之间，超过1万手的买卖盘约160个，最大的卖盘竟有32.7万手，超过1万手的最小卖盘也有2万手。

　　时间凝聚在10时30分，价位是10.71元这一复牌后的开盘价。据统计，在这短短的1分钟内，竟然有10个大型卖盘连续出现，总成交量是154万手。

　　据Topview显示，当天抛售的主力几乎都是基金，其中，编号为0734的基金抛售额最大，约2.99亿元，0707基金抛售2.71亿元，0720基金抛售2.52亿元。而抛售额位居第7位的基金也有1.74亿元。

　　据披露，在5月23日，约有206家券商和基金持有中国联通，但6月3日，已缩小到167家。而券商和基金持股比例也缩小到23.19％，复牌前后缩减了5.56％。按照中国联通的股本分析，在6月3日一个交易日内，就有近40家券商和基金抛售了约50亿元中国联通。

　　银河证券宁波解放南一天赔3000万

　　与基金反向操作的是众多散户、大户和私募。据披露，6月3日，买入量最大的东吴证券杭州湖墅南路营业部买入额竟有7.45亿元，卖出额只有微不足道的3.37万元。

　　而成交额仅次于它的光大证券宁波解放南路营业部买入额约2.86亿元，卖出额只有121万元。银河证券宁波解放南路营业部在这次抢筹大战中约买入1.42亿元中国联通。第二天，该营业部就以1.15亿元尽数卖出了前一天买入的筹码，损失约3000万元。

　　“这已成为圈中餐桌上的一个笑料。”广州一券商前高管，现正在温州为一公司筹集上市资金的投资公司董事长对记者说，“这个营业部操作这笔资金的其实就几个人，据说以前曾成功地操作了多只股票，获利不菲，但这次却栽了。”

　　其实，与大户相比，此次对中国联通增仓最多的还是散户，数据显示，5月23日，散户持股比例约40.63％，但6月3日已上升至45.73％，约上升5.1％。也就是说，基金抛售的50亿元几乎都被散户吸纳。

　　也有一部分账面亏损的大户和私募选择了坚守，6月3日抢筹的东吴证券杭州湖墅南路营业部6月4日只卖出了5800多万元，而在6月5日，则从龙虎榜上消失了。

　　联通下跌难以理解

　　按照重组的两步曲，首先，中国联通间接控股的联通运营公司拟将其拥有和运营的CDMA业务出售给中国电信H股公司。之后，联通在香港上市的红筹公司将通过中国网通在香港上市的红筹公司董事会向网通红筹公司的股东提出合并建议，以协议安排方式完成联通红筹公司和网通红筹公司的合并。

　　“联通股价的下跌真是难以理解。”招商证券分析师坦言，在他看来，在这次重组中，中国联通应该是最大赢家。

　　持此观点的还有大同证券分析师马强，“虽然我们看到联通运营公司的CDMA业务2006、2007年是盈利的，并且联通A股通过本次C网出售交易可以获得估计为人民币393亿元的税前和未经资产净值调整前的收益，但是必须注意到中国联通并没有把集团CDMA资产的折旧和维护费用计入上市公司，如果计入上市公司则联通的CDMA业务资产实际是亏损的。”

　　而将并入联通的网通资产质量则远远好于联通。马强认为，中国网通去年的经营性业务盈利为99亿元，而中国联通剔除C网后的经营性业务盈利只有约70亿元。网通强于联通。而按照合并后的股本构成，新联通的红筹公司2008年净利润预计为190亿元，其中，兼并的网通部分不增长，联通部分约增长20%。而中国联通A股持有合并后新联通33.6%的股份，对应的净利润为63.8亿元。

　　而在香港市场上，6月3日，中国联通H股（00762.HK）微升0.5％，但中国网通H股（00906.HK）则从停牌前的25.90港元直接下挫至23.1港元，跌10.8％。【 理财周报 作者：张伟湘】

基金二季报登场 股票仓位大幅下降

　　清一色增持抗通胀、抗经济波动品种 普遍认为三季度市场仍将维持震荡格局

　　广发基金、长信基金、东方基金公司旗下15只基金的第二季度季报，今日抢先亮相。

　　天相统计显示，首批亮相的偏股基金在今年二季度中大幅减仓，平均股票仓位下降了8.38个百分点，由84.14%下降到75.75%。其中，广发基金的减仓最为迅猛，旗下偏股基金的平均股票仓位下降了9.13个百分点。长信基金的平均股票仓位下降了7.98个百分点，而东方基金旗下的偏股基金的平均股票仓位只下降了2.56个百分点。

　　截至6月末，广发基金的平均股票仓位为73.7%，长信基金的平均仓位为79.3%，东方基金的平均仓位为88.08%。值得注意的是，上述3家基金公司的一季度平均仓位均高于同行。

　　二季度，3家基金管理公司重点减持了与经济发展速度密切相关的部分高弹性行业，如金属非金属、房地产、机械设备仪表、石化行业和金融保险业等。

　　而基金增持的矛头则指向了采掘业、医药生物制品、批发零售、农林牧渔业和信息技术业，清一色的抗通胀、抗经济波动的行业品种。盐湖钾肥(000792,股吧)(000792，股吧)、中国铁建(601186,股吧)(601186，股吧)、中信国安(000839,股吧)(000839，股吧)、中国平安(601318,股吧)(601318，股吧)、天威保变(600550,股吧)(600550，股吧)、金牛能源(000937,股吧)(000937，股吧)等股票成为3家基金管理公司的新宠。

　　相较于一季报较为悲观的预期，基金经理在二季报中对宏观经济相对看好，对于市场企稳认为值得期待。

　　一些基金认为，由于经济调控仍维持适度从紧，方向转到理顺价格体系，中国经济软着陆的可能性较大。中长期来看，推动中国经济增长的因素仍未消失，如产业转移和升级，工业化和城市化等，宏观经济在未来相当长一段时期仍将以较高的速度增长，中国企业也必将受益。

　　对于未来市场走势，多数基金经理认为，A股市场经过半年的调整，估值水平已与成熟市场相差无几，处于非常合理的水平，市场三季度整体维持震荡筑底格局的可能性较大。相关报道详见A2

　　【作者：周宏 徐婧婧 来源：上海证券报】

融资融券风险可控性高 股指期货推出正当时

　　股指期货与融资融券的轻重缓急关系到中国资本市场的稳定和持续，从股指期货的准备时间以及各方所耗费的人力、物力、财力、精力来看，股指期货推出的紧迫性也要远远高于融资融券。

　　尺有所短，寸有所长。从国际经验来看，股指期货与融资融券业务本质上都是资本市场各种交易工具中较为基本的交易工具，并无好坏优劣之分，推出时间也不应当有先后主次之分。这两项交易工具，哪个准备妥当便可率先推出，如果单从时间成本与机会成本角度来讲，股指期货已经时不我待。

　　融资融券风险可控性低于股指期货

　　不可否认，融资融券业务与股指期货两种交易工具在交易方式上有一定的神似，但并不形同。融资融券业务也存在做空机制——融券业务，但是其做空方式与股指期货不同。融券业务所产生的做空机制属于一种类似于利率回购的一对一OTC衍生品交易模式，其风险的可控性要小于股指期货。由于股指期货采用的是标准化合约并且在交易所进行集合交易，市场透明度高，各种风险控制措施完善，因此股指期货的风险可控性要远远大于融资融券业务。融资融券业务在2006年发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》后搁置了一年之久，而股指期货的准备工作自2006年起一直在紧锣密鼓地开展之中，测试仿真交易也已经开展数月有余，二者的准备情况可见一斑。

　　长期以来，融资融券中的融资业务一直以一种灰色形式存在于证券公司的业务范畴之内，因此融资融券业务的推出有利于规范证券公司对客户的融资业务，提高业务透明度，防范风险。但是，目前已经出台的融资融券的有关规则(如《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》)这类比较细化的操作指南，毕竟是在将近2年以前所制定的，当前的股市与两年前的市场已是大相径庭，这个事实细则是否使用，应当效仿股指期货进行模拟交易予以检验，方为稳妥之举。其实，在现货基础上的融资融券业务，其交易机制比股指期货更为复杂，若不进行仿真模拟交易，将会留下风险隐患。

　　同时，投资者教育和投资者保护也是开展融资融券业务不得不需要考虑的问题。股指期货的投资者教育已经历时两年，遍布全国。而融资融券业务对于广大投资者来说还相对陌生，而且融资融券业务的门槛较低，因此投资者教育应当比股指期货更加深入。

　　股指期货推出不以融资融券为“前戏”

　　股指期货何时推出，已是老生常谈，期货行业、证券市场已对此有些疲惫不堪，惟有一些学者仍在津津乐道地讨论，加之融资融券开闸，股指期货与融资融券推出的先后主次的讨论也逐渐升温。其实，股指期货的推出并不以融资融券业务的开展为必要前提条件，实际上，二者存在许多不同之处。

　　股指期货与融资融券业务的参与主体不同，由于股指期货的合约标价较高，所以保证金较高。以当前点位计算每张合约需要保证金12万左右，因此股指期货的参与主体为机构投资者，只有资金规模较大风险承受能力较强的个人投资者才有可能参与。融资融券业务的投资者构成会更加多元化，根据2006年公布的《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》规定，融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股(份)或其整数倍，融资融券的交易保证金比率不得低于50%，虽然保证金比率高于股指期货的10%，但标的股票价格较低，且多元化，因此一般的普通投资者也可以参与融资融券业务。

　　股指期货与融资融券业务的交易对象不同，股指期货的交易对象为沪深300指数期货合约，而融资融券业务的交易对象为满足上证所实施细则的规定的证券基金、股票与债券，因此融资融券业务的交易对象更加广泛。

　　同时，融资融券业务不会与股指期货一起形成对市场的操纵，上证所与中金所均制定了详细的风险控制措施。上证所在融资融券交易细则中规定，单只标的证券的融资或融券余量达到该证券上市可流通市值或流通量的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出，并向市场进行公布。中金所也采取保证金制度、强行平仓制度、价格限制制度、限仓制度、大户报告制度、强制减仓制度、结算担保金制度与风险警示制度等控制股指期货风险。因此，利用融资融券或股指期货操纵市场的可能性非常小，特别是股指期货已经经过很长时间的模拟交易测试，风险制度运行良好。

　　又一关键时间窗口到来

　　股指期货曾经与三次推出的时间窗口擦身而过。第一次时间窗口在2006年4月到10月，那时股权分置改革已稳步推进一年有余，证券市场各方都沉浸在中国证券市场驶入良性轨道的喜悦之中，中国股市也正逐步进入后股权分置时代，借中国股市根本制度改革顺利完成的东风，股指期货的推出必将成为涅磐在后股权分置时代的凤凰。

　　第二次时间窗口，在2007年初至2007年4月份，新的《期货交易管理条例》正式颁布实施，期货市场交易管理更加规范，也更适应股指期货等金融期货推出的新的时代背景。第三次重要时间窗口在2007年末。那时，股指期货正式上市时间最晚在12月28日公布的传闻，在坊间不胫而走，中金所对于股指期货的准备工作速度也开始加快，但股指期货又一次与时间窗口擦肩而过。

　　股指期货的推出应当根据各方面条件相机抉择。目前，推出股指期货正处于一个非常有利的时机，正处于推出的又一次时间窗口。推出股指期货的天时、地利、人和均已具备。中国改革开放更加深入人心，经济连年保持快速增长，近年来政府又大力推进金融体制改革，此次印花税调整更进一步体现了我国政府对证券市场的重视与爱护。从交易、结算制度的完备性，交易系统压力测试的完成性，会员结构的合理性，风险防范措施的完善性，以及期货行业结构的优化性来看，证监会、中金所对于股指期货上市所做的准备工作也可以说是无微不至。从目前的情况来看，股指期货若再彷徨不前，必将产生经济的外部负效应，在长达近2年之久的准备过程中，各方均都耗费了太多的精力、人力、物力、财力于此，时间成本、机会成本已经让市场各方不堪重负。

　　因此，股指期货与融资融券相比，在对市场的影响地位上是重，在推出的时间选择上是急。其实，股指期货作为一个投资工具，一个组合工具，一个避险工具，一个对冲工具，大可不必把政治的、经济的、军事的、文化的、民族的重任压在股指期货的肩上，让其负重前行。在没有推出股指期货的情况下，上证指数从6124点调整到2990点，动态市盈率从60倍调整到近25倍。试想，如果此前推出股指期货，大盘如此巨幅的调整，股指期货该当何罪？恐怕早已背负千古骂名。再试想，如果有了股指期货，并且发挥它应有的作用，大盘还会跌得如此惨烈吗？恐怕早已恢复到理性投资区间。我们应当以一颗平常心来看待股指期货，让其发挥正常的理性的功能作用。

　　【作者：胡俞越 孙昉 来源：中国新闻网】

股指期货有助基金提高收益率

　　自前周上证指数接近2500点后，大盘开始了强烈的反弹，上周大盘前三天连收三根阳线，尤其是周三，大盘收出光头光脚的阳线，收盘站上了2900一线，显示了大盘反弹的强烈欲望。周四周五大盘则有所回落，但回落幅度不大，最终上证指数守住了2800的关口。沪深300和深证成指也表现强劲，前者再度冲上3000点的重要点位，而后者也牢牢守住了10000点的整数关口。应该说，在经过长达半年的大跌后，证券市场已经向合理估值回归，上证指数跌入2500点区间后的反弹，验证了大部分投资者对底的判断，使得投资者信心开始恢复。同时政府连续不断释放积极信号，也保障了股票市场的大幅反弹。

　　在现货指数不断上扬的情况下，股指期货也走出了一波牛市行情，远强近弱格局尽显。0807由于受到期日即将来临的影响，上涨幅度最小，甚至小于沪深300现货指数的涨幅，期现价差也在周五收盘后缩小至100点以内。走势最强的为0812合约，其上周收出5连阳，周K线也收出长阳，使得价差从周初的1100左右急速上升至1700附近，一周时间价差拉大了600点，由此可见远期合约反弹强度之大。更重要的是，上周股指期货远强近弱格局的显现充分表明投资者对下半年的股票市场充满信心，这在一定程度上也影响了现货市场投资者的信心，由此形成了一个良性循环。

　　事实上，即使面临高通胀的困扰，我国经济总体向好的根本格局并未改变。在股价进入合理估值区间后，基金建仓静悄悄的等待股市再度上扬成为必然。在没有股指期货的情况下，基金仓位最多达到满仓，即100%的水准。而在股指期货的帮助下，基金可以充分利用股指期货能够改变 值的功能，从而在牛市行情中获得更高的收益率。

　　这是因为，基金的投资组合存在系统性风险和非系统性风险，而 值就是衡量基金所持有的投资组合与系统性风险的相关程度。当 值为1的时候，该投资组合与大盘完全正相关，同涨同跌。那么，当基金经理预期大盘将要上涨的时候，通过买入股指期货将 改变为1.1，则当大盘上涨10%的时候，该投资组合获得了11%的收益，超过了大盘的收益。

　　因此，股指期货不仅仅是一个简单的避险工具，其还是一个优化基金股票组合的有力工具。

　　(南华期货)

　　【作者：钟益强 来源：证券日报】

创业板：早推还是晚推？

　　随着深交所全部准备就绪，《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（征求意见稿）早已对外公布，国内证券市场中的创业板推出，已然是箭在弦上。创业板浪潮将在今年传遍神州大地，创业板到底何时推出、进展如何时刻都高度吸引着市场各方的目光，而来自这方面的任何消息都会引起高度关注。尽管目前创业板仍然待字闺中，市场各方对于其仍然表达了各自看法，仁者见仁。不管创业板早推或晚推，一个规则健全完善，充分考虑市场各投资主体利益的新兴交易平台，仍是投资者所乐于见到的

　　正方

　　深圳市长许宗衡：推出创业板具备有利条件

　　深圳市市长许宗衡表示，国家有关部门已经就创业板的推出做出了技术和法律的准备，对市场的运营也做了前期工作，目前推出创业板具备有利条件。他认为，国内的资本市场日渐成熟，证券公司的法律环境与上市公司的质量都有了明显的提高。创业板的推出将推动中小企业向前发展，做大做强。

　　深圳作为中国最早的经济特区，其发展主要得益于港澳资金的大力支持，深圳外资的60%以上来自港澳，深圳外贸进出口总额连续11年居内地各大城市之首，其中四分之一是通过香港实现的。许宗衡表示，深港澳合作进一步密切，呈现出全新的局面，从经贸迈向全方位合作，以发挥两地的互补性优势。

　　作为分步推进创业板市场建设的重要举措，深交所于2004年5月在主板市场内设立中小企业板块。全力筹备创业板，力争尽快平稳推出创业板已被深交所确立为今年的一项重点工作。目前准备登陆创业板的储备企业已达1000余家。

　　深交所副总经理周明： 创业板兼顾了市场承受力与容纳量

　　深交所副总经理周明在深交所举办的“创业板首发管理办法中介机构座谈会”上表示，该办法的出台兼顾了借鉴国际经验与结合我国实情，兼顾了市场承受力与容纳量，兼顾了国内企业需要与创业板的国际竞争力，还兼顾了服务广大成长性创业企业与重点支持自主创新国家战略，较好地平衡了各方利益。

　　他表示，创业板筹备工作最核心的还是创业板的制度设计，制度设计当中集中体现在管理办法以及上市规则、交易特别规定等方面，证监会、深交所在进行制度设计时，总结分析了海外创业板市场的发展情况和规律，认真分析了我国创业企业的特征，曾对6万家企业样本数据进行测算工作，以深刻把握创业板的特点、规律和风险点。

　　反方

　　经济学者叶檀：创业板不应成为“疯炒板”

　　叶檀表示，酝酿十年的创业板即将推出，很多人担心，创业板会像设立之初的主板市场一样，成为一些不规范公司的聚集地。这个担心有充足的理由，既然受到严格约束的主板市场都会成为垃圾场，并且频频上演注资重组、垃圾变黄金的活戏码，谁又能不担心风险更高的创业板市声初立时的覆盖呢？

　　他认为：根据以往的经验，任何一个板块在推出或者变革之际，都会成为疯狂炒作的对象，创业板也不会例外。连主板的创投概念股已经炒过数轮，正是热火朝天的时候。

　　创业板牵涉到中国创新型企业以及风险投资发展的未来大计，绝不能出现B股市场向内地投资者开放之后从天堂到十八层地狱的老路。

　　为了约束垃圾炒上天的悲剧重演，相关部门应更严格规划，充分审批。定资金必须用于主营业务。

　　此次出台的规则有个明显的盲区，有关方面仍然未对退市与法律救济制度作出强调。众所周知，中国的股市有两个癌变部位，一是将股市当作脱困工具，创业板在一定程度上能够免疫，此次主要是为新兴与高新企业的融资服务，不存在为国企脱困与发展服务这一沉重的政治责任；二是退市与法律救济责任，在这方面，笔者没有找到只字片语。我国主板市场肠梗阻的主要因素就是没有退市机制，大部分企业都能通过注资重组继续在市场上混下去，如人民大学股神教授任淮秀就是得重组风声之先，投资ST数码大赚一票。而缺乏通畅的法律救济渠道与集体诉讼制度，使中小投资者面对高昂的诉讼成本，只能选择吃哑巴亏，或者希望垃圾股重组而获得点滴补偿。

　　京华山一证券公司首席顾问刘梦熊： 对创业板期望不会太高。

　　创业板一开始的定位就是中小企业，而未来一些好的创业板上市公司可以转到主板，这正反映了创业板的不足。创业板只有“小舢板”，没有“大轮船”，制约了其未来的发展。据了解，主板和创业板上市要求最大区别在于，主板上市公司须至少有三年业绩记录， 创业板则无盈利记录要求或其他财务标准或收益规定。证监会副主席范福春表示，各种议论我们都应该认真加以研究和听取。但是，这个市场到底会怎么样，能够做出最后评价的，是市场自身，是广大投资者。

　　【来源：证券日报】

立立电子核查报告已递交证监会：善后成难题

　　因为创始人李立本涉嫌掏空原上市公司浙大海纳的资产，引发了业界对这个一年前还名不见经传的小公司——“立立电子(002257，股吧)”的诸多关注。

　　由于媒体对立立电子“二次上市”的各方面报道越来越多，使得证监会在立立电子上市前夜暂停了它的上市，并让保荐人中信建投对其进行核查。目前对于立立电子的核查进行得怎么样了？ 证监会下一步应当怎样处理立立电子的“前世”问题，如何对该事件有一个完美的善后呢？《证券日报》记者进行了追踪报道。

　　核查报告已经递交证监会

　　媒体接二连三报道立立电子掏空浙大海纳的资产，当前立立电子的上市有浙大海纳二次上市之嫌，使得证券监督机构对立立电子的上市表示了极大的关注。就在立立电子万事俱备只欠东风的上市前夜，证监会延迟了立立电子的正常上市时间，并让立立电子的保荐人中信建投证券公司对其进行相关方面的核查。

　　7月16日，记者致电中信建投询问其核查进程如何，由于立立电子的相关保荐代表人都出差了，记者未能联系上。但是知情的工作人员仍然向记者透露了一些情况，该工作人员称：“立立电子的核查报告书已经递交证监会了，目前证监会应该正在审查，至于还会不会叫我们第二次递交就不知道了。”记者追问了递交上去的这份核查报告内容和结果是什么？但是该工作人员称，“现在不能透露，等证监会定性了以后，我们会公布出来的。”

　　记者随后致电立立电子的发行人公开电话询问保荐人核查结果以及公司对此事的意见，公司发言人涂洪浪先生说，“中信建投那边过来拿走了很多的资料（主要是媒体质疑的相关资料），至于那边的核查结果我们不知道，在证监会的正式核查结果出来以前，我们公司对这件事没有什么可说的，也没有任何意见可以发表。”

　　如何善后成最大难题

　　立立电子事件已经牵涉了太多人的利益，李立本为首的立立电子高管，王敏文(原东方证券副董事长)为代表的立立电子股东，日前已经新股中签的立立电子投资者，以及此前的海纳投资者等等一系列的利益主体。核查定性后对各方的利益的改变有着巨大的影响，对此记者接通了著名律师严义明的电话，严律师表达了自己对此事的一个看法。

　　严律师称，如果该核查结果出来，立立电子真有掏空上市公司海纳的行为，那么首先就应该对立立电子的上市进行叫停，也就是说立立电子的上市不能再进行下去。

　　接下来，按照相关法律法规的要求，就应该对其进行恢复原状，也就是说应当把立立电子挪移出来的资产再恢复回海纳，但是这是一个比较复杂的过程，具体的操作可能会比较复杂。

　　如果立立电子被叫停以后，对立立电子新股发行中中签的投资者来说，无疑是一笔巨大的损失。现在已经有投资者在立立电子的股吧里哭诉了。因为立立电子的发行价是21.81元，保荐人中信建投曾经估计立立电子上市后的价位可能会达到30元以上。

　　在此次事件中，以王敏文为代表的立立电子股东的权利该如何确定？严律师称，这个比较复杂。如果股东们知道李立本等人掏空上市公司，那么就要和李立本等承担相应的责任；如果不知情，那么相关责任人由此给股东带来的损失应当赔偿。

　　事件尚未过诉讼时效

　　如果不能上市，对于刚刚中签的投资者来说无疑是损失巨大。严律师称，如果立立电子不能上市，对于刚刚中签的投资者来说，只能被退还中签款项以及获得这段时间的利息赔偿。这也是没有办法的事。

　　如果立立电子被确认掏空海纳资产，那么还涉及到海纳的投资者的权益变化，当时海纳是从40多元跌到了4元，投资者的钱等于是“肉包子打狗，有去无回”，当年海纳的投资者就可以对相关责任人提起起诉，要求赔偿。

　　至于有业内人士提出，海纳的投资者起诉可能已过了诉讼时效。严义明称，不会。因为这应当从当事人知道其真实的情况开始算起。“海纳投资者也就是今年才慢慢知悉该事情的进展，所以诉讼时效是没有过的。”

　　记者根据严律师所说的，查阅了我国《民法通则》对于诉讼时效的相关规定，第135条规定：“向人民法院请求保护民事权利的诉讼时效期间为二年，法律另有规定的除外。”这表明，我国一般民事诉讼的一般诉讼时效为二年。

　　但是《民法通则》第137条规定了这两年的诉讼时效起算日期，即“诉讼时效期间从知道或者应当知道权利被侵害时起计算。但是，从权利被侵害之日起超过二十年的，人民法院不予保护。有特殊情况的，人民法院可以延长诉讼时效期间。”

　　从我国法律来看，如果立立电子真的掏空海纳资产，海纳的投资者对其相关责任人提起诉讼的时效是没有过的。

　　【作者：吴敏 来源：证券日报】